基于行为财务的上市公司股权再融资偏好研究.pdfVIP

二豆百公锦研究二 幢噩噩血血圆凰山 基于行为财务的上市公司股权再融资偏好研究 李兴春，宋索荣 (南京大学工程管理学院，江苏南京 210093) {摘 薯} 基于行为财务的视角以 2001 年 5 月 1 日.l: 2004 年 12 月 31 日国内沪、深两市实施配股、增友和可转 债的 A 股上市公词为样木，研究了在三种将融资方式市场化期间我回上市公司的再融资决策ο 研究发现:上市公词的股权 再融资偏好受到信息不对称、投资者行为、管理者行为、股权结构、所有制的影响，即受公司规模、股票二级市场表现、财务 杠杆、流通股比例及固有制的影响。公司规模较小、市值/账面值比率较高、财务杠杆较高、流通般比例较低及固有的上市 公司较倾向于选择股权再融资。 [关键词] 行为财务;股权再融资偏好;配股;增发;可转债 {中图分类号] F8~2.5 1 [文献标识硝] A [文章编号]1∞←2768(2ω8)21-0056-02 股权再融资.:f:耍钮括配股和增发。可转债兼具股权与债权 性进行股权再融资?(2)管理者非理性如何影响公司的股权再融 的特性，为了将可转愤与配脏和增发区分开来，将其定义为广 资?针对这些问题本文进行了相成的理论分析和实证研究。 义上的债权再融资方式。 一、研究设计 仪用传统的财务理论很难解释我阁上市公司的股权再融 (…)研究假设 资偏好，西方学者从投资者和管理者非理性对上市公司的再融 再融资决策的理论和实证的文献都支持公司的股权再融 资进行了诸多研究。[耶l 资与信息不对称、投资者行为和管理者行为相关的假设。 投资者非理性所导致的股票价格偏离真实价值极大地影 1.假设 1 :公司规模较大倾向于选择可转债;规模较小则倾 响辛苦公司的再融资行为。依据 Stein 提出市场时机理论，公司 向于选择股权再融资，咒其是配股。依据信息不对称理论，信息 的管理者会在股价被高估时实施股权再融资。口:JBaker 和 Wurgle 不对称所产生的逆向选择和道德风险给管理者带来股权再融 指出公词管理者会选择市场时机，并在股价跌朋实际债之前的 资的动机，与国外相比，我国上市公词的信息不对称更为严重。 高位增发股靡。 [41Gr址latn 和 Harvey 对3∞多家荧国公词管理者 公词规模是经常采用的反映倍息不对称程度的变量.Eck- 进行间举调查，有 2/3 的财务主管认为股票市场对公司股票价 boRonald. Masulis 和 Kothare 的研究均用到此类变嚣才、公司在 格的评估是融资行为的囊要考虑因京。 [5J 扩张欲望的支配下，需要大踵的现金，倾向于实施股权再融资。 m 管理者由于自身难以蜡兔的认知偏误和情绪影响使得他 2.假设2:MTB( 市值与账酣值比率)代表投资者对公司发 们难以达到真正的理性，对公司再融资行为产生主意大影响。 展前景的市场预期，该措栋越低公司选择可转债的概率越大; 过股自倍的管现者容易误认为股票市场低估了公词的内在价 该指标越南，公词实施股权再融资的概率越大，尤其是增发。依 值，这将导致:一方面，管珊者选择风险商而实际收益率低的项