盈利水平下降,库存周转天数微幅上升解析.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 半导体 盈利水平下降，库存周转天数微幅上升 —— 费城半导体指数成分股2011 年 2 季度总结 中性 （维持） 2011 年 9 月 8 日 行 业 策 重点公司 投资要点 重点公司 11E 12E 评级 费城半导体成分股利润表概览：Q2 营收上升，而盈利水平下降。主要 略 超声电子 0.53 0.69 推荐 表现在毛利率水平下降（原材料成本上升、产能利用率下降等因素所 研 卓翼科技 0.56 0.96 推荐 致），以及净利率下降（毛利率下降、费用率上升所致）。 究 水晶光电 1.16 1.50 推荐 报 2 季度数据中性：营收（剔除 NXP 、Rubicon ）376 亿美元，同比增长 士兰微 0.51 0.73 推荐 11.8%，环比增长 1.5%，同比环比增速位于历史中枢，同比增速进一步 告 放缓。毛利率 50% ，同比下滑2 个百分点，环比下滑 1 个百分点。净利 率 20% ，同比下滑2 个百分点，环比下滑 1 个百分点。10 年 Q1-Q3 保 相关报告 持在高位，至 4 季度开始有所下滑，但仍然维持在比金融危机之前更高 电子元器件：《产能利用率有 所下降，库存调整初显成效- 的水平。库存 176.07 亿美元，同比增长 23.51% ，库存周转天数 81 天， 中国电子行业2011 年2 季度总 比去年同期增加了 6 天。自 09 年 3 季度以来，库存周转天数持续攀升， 结》2011-9-1 半导体：《资本支出大幅扩张， 目前已经到了历史正常区间的偏高水位。固定资产 601.42 亿美元，同 供过于求风险加大——费城 比增长26.5%。2007 至 2009 年基本没有大幅扩产，自 2010 年开始，固 半导体指数成分股 1 季度总 定资产重回上升通道，尤其今年 2 季度，同比增速创新高。资本支出 结》2011-6-19 58.34 亿美元，同比增长 72% ，仍然处于大幅扩张中，但绝对额和增速 均有所衰减。融资现金流由负转正，主要系 TI 发债完成对 NI 的收购。 行业投资策略：2 季度费城半导体成分股营收继续环比向上，但盈利水 分析师 刘亮 平略有下降。1 季度总结中我们即已提示警惕产能利用率下降风险。在 021-3856 5917 产能扩张、需求平淡的背景下，产能利用率高位回落，导致盈利水平下 liuliang@ SAC:S0190510110014 降，完全符合我们的预判。与国内明显去库存不同，国际大厂库存水平 和库存周转天数一路向上，已达到较高水平。但仔细观察，2 季度库存 联系人： 秦媛媛 周转天数的上升幅度已经趋缓，显示对库存风险有所警惕。与此同时， 021 qinyy@ 2 季度费城半导体成分股资本支出绝对额和增速均较 1 季度衰减，产能 过剩风险可能得到缓解，后续有待观