信贷管理2015复习完整版程序.doc

第一章 信贷管理的经济学基础理论 一、资本结构理论（每一个阶段、流派的代表观点，传统、旧、新、后现代） (一)现代资本结构理论的演进 1、早期资本结构理论（1958以前） （1）净收入理论 负债成本股本成本→增加负债可降低企业资本成本，当负债比率100%时，加权平均资本成本最低，企业价值达到最大 （2）净营业收益理论 负债率↑→股东承担的风险↑→权益资本成本↑ 资本结构改变不影响加权平均资本成本，企业价值取决于净营业收益 （3）传统折衷理论（杜兰特，1952） 加权平均资本成本达到最低点（债务边际成本=权益边际成本）时的负债率是最优资本结构 2、MM定理：企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平 依据：无套利理论 若两企业风险等级相同，预期收益相同，A企业（unlevered firm）完全依靠股本融资，B企业（levered firm）部分依靠债务融资，如果两企业价值不同，必然存在价值低估或高估 →存在套利机会→两企业价值将趋于一致 含义：企业价值取决于投资的未来收益，而不是资金来源结构 3、MM定理之后的现在资本结构理论（为什么说MM定理是现代资本结构理论的开端/奠基石 （发展、线索）） （1）MM定理的完美市场假设： 不存在所得税制度 不存在企业负债的破产惩罚制度（无财务危机成本） 资金供求双方不存在信息不对称（无交易成本） 主体不存在风险厌恶（风险中性） —放松每一条假设，都可以创立一个对资本结构进行解释的理论分之 （2）旧资本结构理论（侧重税收、破产成本等外生因素） ① 税差学派：研究税收差异对企业最优资本结构的影响 股本与债务融资的税收差异： 企业所得税、个人所得税和资本里的税之间在税率上的差异 在累进所得税制下，投资者因个人适用税收等级不同所产生的税负差异 最直观的税收差异： 假设只存在企业所得税，企业可以利用债务融资的“税盾效应”→任何有盈利企业的最优融资策略应该是争取更多的债务融资 ②破产成本主义：研究财务杠杆导致的破产成本对资本结构的影响 过度债务融资增加企业破产可能性，因而增加了企业的风险性，一旦企业债我水平超过“债权人可接受的”水平，企业的资本成本将随债务水平递增 狭义的破产成本包括： 直接成本:律师费、会计师费、破产的行政管理费用etc 间接成本：企业丧失销售份额、利润、融资机会等的丧失 Add：存量破产，企业现有资产价值不足以偿还债务 流量破产，企业现有经营性现金不足以偿付现有债务 ——广义的破产成本包括流量破产下的“财务困境成本” ③权衡理论：企业最优资本结构是在负债的税收利益和破产成本现值之间进行权衡，现实中企业的最优资本结构是是债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例 ④优序融资理论：存在信息不对称和交易成本的情况下，企业将避免发行普通股或其他风险证券融资，而是偏好内部融资：如果需要外部融资，则偏好低风险的债务融资（若企业发行股票，投资者会推测董事会认为股票价值被高估 ——顺序：内源融资、债务融资、权益融资 ⑤不对称信息下的资本结构理论 信号传递理论（针对事前信息不对称） 信号传递一方可信地向另一方传达关于自身的信息，在信息不对称下，企业可以通过自有资金投资或发行债务向市场传递“好信号” 代理成本理论（针对事后信息不对称）： 委托人（投资者）和代理人（寻求融资者）之间代理问题：利益冲突→说谎；卸责；风险转嫁etc 代理成本：a代理问题产生的损失 b解决代理问题的成本（委托人为监督和激励代理人所需付出的成本） 4、后资本结构理论（1980年代后期~） （1）控制权理论：研究资本结构和企业控制权分配的关系 （2）资本结构产业组织理论：研究企业资本结构与其在产品市场的竞争战略之间的关系：研究企业资本结构与其产品或投入的特性之间的关系 （3）市场择时理论：市场相机抉择行为，企业在股价高估是发行股票，在股价低估时选择债务融资。 二、风险经济学与风险管理理论 （一）银行的风险承担倾向 1、风险态度 （1）个体的风险态度的决定因素：（承担风险前的）初始财富水平，人们普遍表现出绝对风险厌恶递减（DARA），教育程度、性别、心理偏好 （2）企业的风险态度： 观点1：群体效用函数决定企业的风险态度 观点2：“代表性个体”的效用函数决定企业的风险态度，在现实中，企业风险态度取决于股东分散度、净值水平、预算约束，硬度等多种因素 2、风险认知：经济主体的风险识别取决于以下因素（银行应该承担多大的风险由哪些因素决定）： ①对未来事件结果的概率分布的主观信念 ②拥有的信息量，或信息处理能力，银行应该是客观主义者，拥有充足的信息量，和强大的信息处理能力