长期资本管理公司的陨落.pdf

长期资本管理公司 在所有PRMIA 案例分析中，长期资本管理公司（LTCM）一案独具特色： ——资产保全中不涉及美国纳税人的钱 ——不涉及或危及个人储蓄者的钱 ——不涉及任何政治人物 ——无违法行为且无人入狱 ——无人受罚或遭谴 ——无任何员工因欺诈被起诉 ——无任何审计报告（包括内部机构以及监管当局）对其提出过风险或业务上的警 告 ——专业投资者所遭受的损失相对于其所拥有的财富来说微乎其微 ——无任何证据表明存在任何形式的疏忽或渎职，也不存在因此而导致的股东起诉 或法律诉讼行为 ——无人提出破产保护申请 但在LTCM 案例中也存在媒体为了制造轰动效应而对事实进行的炒作，在这一点上 该案例与其它案例没有什么不同。实质上，其只不过是评论家们对大宗交易市场中投资 者所采取的高风险、高潜在回报率的投资策略所涉及的常见并且众所周知的风险的过激 反应而已。但当牵涉数量极大，潜在损失很高，又与国际知名人物相关，且发生在一个 未知的环境中时，其就很容易变成新闻头条。 那么为什么LTCM 会被收录到PRMIA 的案例中去呢？ 因为该案例使我们得以洞察20 世纪90 年代的专业衍生市场，认识在这些市场中进 行交易的个人和机构，了解这些市场中存在的交易策略及其发展动态，以及美国监管者 的动机与表现，还有所有利益相关者的理性与非理性行为。更重要的，我们还可以（并 且应该）从整个事件中吸取教训。 Copyright ©The Professional Risk Managers’ International Association 长期资本管理公司 事件始末 长期资本管理公司属投资合伙企业，由约翰 ·麦瑞维勒于 1993 年建立，他之前曾 是一位成功的债券交易商，后来成为所罗门兄弟公司在美国投资银行的高级经理。麦瑞 维勒从所罗门兄弟公司以及其他一些地方为长期资本管理公司招募了一个拥有资深交 易员以及数量金融专家的优秀团队。LTCM 的很多交易都是与顶级银行进行的，并且会 尽量避免存在风险的新兴市场，而更偏好成熟的市场，比如重要工业国的政府债券。该 基金也不会进行基于直觉而进行的投机活动。它会为其所在的交易市场建立仔细研究过 的数理模型，并以实现与市场波动相隔离的方式进行投资，从而寻找可以从中获利的微 小的定价异常。虽然它不得不借入大笔资金并大规模地进行投资，以期从这些微小价格 异常中获得足够的回报，但LTCM 也会严格地衡量并控制其所面临的风险。 被LTCM 的经营策略所吸引的投资者的名单，足以媲美一部专业、顶级的投资者名 人录，这些人了解风险、曾投资于权益资本与债务资本（被各种合同机制套牢大概三年 以避免他们迅速将资本抽出）、而且还可能得到了他们各自所在机构的投资委员会的批 准。 他们包括LTCM 的合伙人（投资了1 亿美元），以及列支敦士登全球信托、意大利 银行、瑞士信贷、瑞银、美林证券（雇员递延支付计划）、普惠主席唐纳德·马龙、花 旗集团联席首席执行官（Co-CEO）桑迪•威尔、麦肯锡高管、贝尔斯登高管、德累斯登 银行、住友银行、英国保诚人寿公司、瑞士宝盛银行（为客户投资）、共和国国家银行、 圣约翰大学捐赠基金以及匹兹堡大学，后面这些机构的投资总额达10 亿美元。 总共 11 亿美元投资的透明度，则通过每月净资产估价、季度资产负债表、年度财 务报表（包括表外合同状况、对贷款人进行的关于财务状况和投资组合策略的定期介绍） 来实现。 LTCM 在1994 开始交易时获得了惊人的成功。在10 个月内它得到了扣除费用后28% 的利润。在LTCM 最初运营的2 年时间里，其权益资本回报率分别达到了43%和41%，并 积聚了75 亿美元的投资资本。1995 年该基金不再对新投资者开放。1997 年最后一季度， Copyright ©The Professional Risk Managers’ International Association 长期资本管理公司 LTCM 向投资者返还了27 亿美元。这些数字是很惊人的，但考虑到涉及的资本金额、对 应的杠杆作用，以及每次为了追逐仅仅几个基点的利润而进行的交易所需的高额名义本 金投入，其实也没那么了不起。 但在 1998 年夏天，