【公司金融】第讲 资本结构基本概念.pptVIP

资本结构：基本概念 第16章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 理解财务杠杆（即资本结构）对公司盈利的影响 理解什么是自制杠杆（homemade leverage） 理解有税和无税环境下的资本结构理论 能计算有负债公司和无负债公司的价值 本章大纲 16.1 资本结构问题与馅饼理论（The Pie Theory） 16.2 公司价值最大化与股东利益最大化 16.3 财务杠杆与公司价值：一个例子 16.4 莫迪利安尼与米勒：命题II（无税） 16.5 税 16.1资本结构问题与馅饼理论 公司的价值被定义为公司的负债价值与权益价值之和： V = B + S 如果公司管理层的目标是尽可能使公司增值，则公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债—权益比。 公司价值 S B S B S B S B 股东利益 有两个非常重要的问题： 为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许他们会更关心仅仅使股东价值最大化的策略？ 使股东利益最大化的负债权益比是多少？ 事实已经表明，当且仅当能增大公司价值时，资本结构的变化才会对股东有利。 预计 $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50 16.3 财务杠杆, EPS与ROE 当前 资产 $20,000 负债 $0 权益 $20,000 负债权益比 0.00 利息率 n/a 外发股数 400 股票价格 $50 假定一个全部使用权益资金的公司正在考虑是否使用负债融资（也许是一些原始股东想要拿钱退出了） 当前资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净利润 $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 当前外发股数 = 400 股 预期资本结构下的EPS和ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 净利润 $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 1.8% 6.8% 11.8% ROE 3.0% 11.3% 19.7% 改变资本结构后的外发股数 = 240股 财务杠杆与EPS (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 EPS 负债 无债 盈亏平衡点 EBIT（美元，不考虑税） 举债有利 举债不利 MM模型的假定 共同期望 企业风险类别相同 现金流量永久 资本市场完美: 完全竞争 公司和投资者能以同样的利率进行资金借贷 所有的决策相关信息大家都能平等地获得 没有交易成本 没有税 自制杠杆：一个例子 经济衰退 预期 经济扩张无杠杆公司的EPS $2.50 $5.00 $7.50 持有40股时的收益 $100 $200 $300 减利息（本金$800，8%） $64 $64 $64 净利润 $36 $136 $236 ROE (净利润 / $1,200) 3.0% 11.3% 19.7% 我们使用$800在市场上以$50的价格买回40股。如果我们持有的是有负债公司的股票，所得到的ROE仍将是一样的。 我们个人的负债权益比为： 自制（无）杠杆：一个例子 经济衰退 预期 经济扩张 杠杆公司的EPS $1.50 $5.67 $9.83 持有24股时的收益 $36 $136 $236 加利息（本金$800，8%） $64 $64 $64 净利润 $100 $200 $300 ROE (净利润/ $2,000) 5% 10% 15% 买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时也买入该公司的一些负债，使我们能得到与购入无杠杆公司股票时相同的ROE。 这就是MM理论基本着眼点。 MM命题I (无税) 我们可通过调整自己的帐户来复制公司财务杠杆的影响。 这种自制财务杠杆说明资本结构与公司价值是无关的： VL = VU 16.4 MM 命题 II (无税) 命题 II 股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加 Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB) RB 为利息率（债务的资本成本） Rs 为（杠杆公司的）权益或股票的期望收益率（权益的资本成本） R0 为无杠杆公司权益的期望收益率（