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投资收益分析 第三章投资收益分析 第三章 投资收益分析 收益：投资者在一定的时间内经过投资活动取得的收入。 本章的前两节都是以投资活动为背景介绍基本的价值分析方法，第三节则更多 以融资活动为背景。 第一节 基本投资分析 一 常用的三种基本分析方法和工具 1 贴现现金流分析（简称DCF分析） 1）符号说明： Ct：表示t时刻投资基金（融资者）的资金净流入量。 如果Ct≥0，表示t时刻投资者有一笔资金净流出，投资基金有一笔净流入； 如果CtRt：表示t时刻投资者资金的净流入量。 如果Rt≥0，表示投资者有一笔净流入；如果Rt注：对于同一笔业务，在同一时刻，在投资期间的任何时刻t，有：Rt=— Ct…………………………（3.1.1） 2）DCF分析方法：对任意一组分别于0,1,…n时刻发生的收益现金流 R0,R1,R2,?Rn,以利率i计算该收益现金流在投资之初的净现值P(i)（有时称为NPV 函数），即： P(i)??vtRt………………………………………（3.1.2） t?0 n 上式表示以利率i计算的当前的投入总额；也常常意味着不同收益水平下该投资项目的价格；若将其看做利率i的函数，则以此表示投资的效益。 若考虑连续方式的现金流Rt（0≤t≤n）,则有如下计算公式： P(i)??vtRtdt………………………………（3.1.3） n 例3.1考虑一个10年的投资项目：第一年初投资者投入10000元，第二年初 投入5000元，然后，每年初只需维护费用1000元。该项目期望从第6年底开始有收益，最初为8000元，然后每年增加1000元。用DCF分析法讨论该项目的投资价值。 多少钱） P(i)?1000(?10?5v?v2?v3?v4?v5?7v6?8v7?9v8?10v9?12v10）其中：v?(1?i)?1 P(i)的图形见P75图3-1 2收益率 1）收益率的三种定义： （1）在项目的收益现金流R0,R1,R2,?Rn中，当R0为当前投入时，若利率 i使得由式3.1.2定义的P(i)=0，则称i为收益率。（该定义为数学定义） （2）当净收入资金的现值与净投入资金的现值相等时，所对应的利率，称 为收益率。（与上述等价的定义） （3）投资收益率是将收益与原始投入的比值。（经济定义） 注 收益率在商业和金融中又常常称为内部回报率、内部收益率，简称IRR)。 2）关于收益率的说明 （1）收益率直观的评价了在给定的投资期限内的平均收益水平。但对不同 期限的现金流或项目直接比较收益率没有意义！！！ 例3.2 讨论上例中的收益率。 解：由上例 P(i)?1000(?10?5v?v2?v3?v4?v5?7v6?8v7?9v8?10v9?12v10=0 解得I=12.96% 例3.3 现有两种可选择的投资项目：（A）期限5年，每年的收益率为9%；（B） 期限10年，每年的收益率为8%。为了使得两种资产的总收益无差异，如果选择项目（A）,5年后资金的再投资年利率至少为多少。 解：设5年后的收益率为i，则： (1?0.09)(1?i)?(1?0.08) 解得：i=7.01% 如果项目A在5年后进行再投资时可以找到5年期收益率大于7.01%的项目， 则项目A优于项目B；否则，项目B优于项目A。只有当项目A在5年后的再投资收益率等于7.01%时，项目A与项目B在10年内的投资收益率才都是8%。 (2)从直观上看，对于确定的一组现金流，它的收益率应该是唯一的。但从 定义根据公式3.1.2求解可以不是唯一的。我们有下列的一般结论： 5 5 10 在整个投资过程中，收益率的个数最多为现金流改变方向的次数。 上述结论的具体应用：在项目中所有的现金流动只改变一次方向，即前期业务 的所有净资金都是相同的流向，后期业务都是相反方向的净资金流向，则收益率是唯一的。 3 未结价值分析 不仅能对整个投资期进行价值分析，也可以对投资期间各个时刻的投资收益进 行分析。在投资期间的每个时刻既有已发生的现金流也有未发生的现金流，因此，投资价值的表示一般有两种方法：用已发生的现金流表示；用未发生的现金流表示。对于现金流C0,C1,C2,?Cn。用Bt表示t（0≤t≤n）时刻未的价值，则有： 方法一 ：回溯法（用已发生的现金流表示。） Bt??(1?i)Cs?Btr,t?0,1,2,?,n…………（3.1.4） s?0 t t?s 记为 （该式相当于到t时刻已发生的现金流的终值） 方法二：预期法 Bt? s?t?1 ?v n s?t Cs?Btp,t?0,1,2,?,n………………（3.1.5） 记为 （上式相当于t时刻后未发生的现金流在t时刻的现值） 方法三：递推法 ?B0?C0? ?Bt?Bt?1(1?i)?Ct (3.1.6) t?1,2,3,?n (3