傻小子火力不再壮,炕该升温了.PDFVIP

宏观经济宏观经济 傻小子火力不再壮，炕该升温了 —— 对央行年内第三次加息的点评 报告发布日期 2010 年 7 月 7 日 星期四 闫 伟 首席经济学家 010 yanwei@ 执业证书编号：S0860110110025 事件： 央行7月6日决定，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25 个百分点。 研究结论 央行本次加息印证了 5 月初以来我们对加息判断的逻辑 今年一季度央行《货币政策执行报告》中明确把加息定位为管理通胀预期的工具，根据这一货币政策思路的解读和以及对近期 评 简 物价走势的分析，我在5月初的报告《再论准备金率没有天花板》中得出一个基本判断“如果通胀不创新高，那么加息的可能 性就不是很大”，根据这一判断，我认为“5、6 月份加息应该刀枪入库马放南山”，而“最近最为可能的加息时点应该是两 个月后的 7 月中旬”。事实上，今年三次加息的时点分别在 2 月 9 日、4 月 6 日和 7 月 7 日，央行都是在上个月 CPI 出台并创 出年内新高之际出手的。 央行采取对称性加息表明当前的通货膨胀压力确实很大 受宏观调控以及去库存化的影响，近期经济下行的迹象非常明显，PMI以及工业增加值已连续数月下滑并且预计将继续西行， 上个月调整准备金后对市场资金面造成的巨大影响表明流动性过剩的局面已得到扭转，而中小企业得不到贷款以及贷款成本 不断上升已成为越来越普遍和明显的现象，基于这些事实我们事先倾向于本次加息应该是单边加息或非对称加息。相信央行 对上述问题一定比我们了解得更为全面和深刻，而最后央行之所以采取的对称性加息，主要还是由于近期通胀不断超预期造 成的。 经济趋弱流动性趋紧已是不争的事实，但宏观政策的首要任务由通胀向增长转移尚需 1-2 月， 俗话说“傻小子睡凉炕，全凭火力壮”。如果傻小子的火力不再壮了，那就应该给炕加温，否则就会感冒咳嗽甚至得肺炎等 更加严重之症。但经过上半年的调控，如今经济趋弱流动性趋紧已是不争的事实，经济层面对宏观调控的承受力在下降，因 此各界都在期盼宏观调控的放松。但通胀在 6 月走高后，7、8 月份的走势还存在一定不确定性，估计政策部门在完全确定通 胀处于回落阶段之前，政策不大可能发生明显的变化，这应该也是两天前央行在货币政策委员会二季度例会的公告中提出“通 胀压力仍然处在高位”、 “注意把握政策的稳定性”的原因。预计对通胀走势的这一明确过程需要1-2各月。 预计近期调控仍以控制信贷规模为主，加息应再次马放南山，准备金率应降低调整的幅度或者降低使用的频率 近期的货币信贷量主要是通过信贷规模而不是通过利息控制的，这一特征在未来仍将延续，信贷规模仍将是货币信贷量的