人莫乐於闲，非无所事事之谓也；闲则能读书，闲则.PDFVIP

人莫樂於閒，非無所事事之謂也； 閒則能讀書，閒則能遊名勝， 閒則能交益友，閒則能飲酒， 閒則能著書，天下之樂孰大於是。 〈清‧張潮〉 退休金投資組合中價值股的投資策略 股票市場是投資人最方便的投資管道，其市場交易量夠大，不 過，波動幅度也不小。 退休金的資產配置相當注重穩定的股利孳息 與股市波動時所產 生的資本利得 。股市波動時會帶來資本利得，也會帶來資本虧損；股 利孳息，尤其是穩定的股利孳息，通常來自於該公司有穩定的盈餘。 職是之故，對於退休人員的資產配置，應該以穩定的股利孳息為 主要的對象，再搭配股市波動時所產生的資本利得，期盼能為毫無風 險承受能力的退休金求得穩定的獲利。 本研究試圖以具有穩定盈餘的公司為樣本，研究其股價波動的特 質，藉此找出盈餘穩定公司的最佳投資策略。盈餘穩定的公司，在本 文中，即是所謂的價值股。價值股在某些特定的經濟環境下，對股價 的下跌較能產生保護作用，因而其價格不至於產生非常劇烈的波動。 當然，我們也不能期待價值股的股價會在短期間有倍數的漲幅。此 外，相較於成長股，價值股較能獲得穩定的股利孳息。 因此，本研究利用相關選股策略挑選價值股後，觀察股價走勢及 其週期性變化，再比較持有到期與均數復歸等兩個決策模式，試圖找 出報酬率最好的投資策略。 一、樣本選取： 本研究係以台灣股票市場之上市櫃公司為研究對象，研究期間自 2004/01/01 年至 2010/01/31 年止，共 1,512筆日資料。所需資料係取 自台灣經濟新報（ TEJ ）資料庫中上市櫃公司的財務資料庫及股價資 料庫。樣本選取的標準是以常續性 EPS作為篩選的標準，試算其變 異數，藉由其變異數的波動程度，來決定盈餘的穩定性，並利用變異 係數來衡量公司間的相對穩定程度，進而篩選出盈餘最穩定的三十家 公司(附錄一)。 二、研究方法： (1)均數復歸：找出最適的週期天數，並以此一週期天數做為移 動平均的基準。當下一個交易日的開盤價高於移動平均特定比例標準 差時，即賣出，若低於移動平均特定比例標準差時，即買入，反覆進 行買入賣出的動作。依不同的標準差區間求算均數復歸的報酬率，從 而決定最適的投資策略。 (2)持有到期：持有到期並賣出，求算其報酬率。 三、實證結果分析： 研究結果顯示， 30 家樣本公司皆能找到一組年報酬率達 10％以 上的投資策略，最高年報酬率甚至高達 30％。但為了顧及流動性風 險，成交量過小的標的不宜選取，因此，本研究再從 30 家樣本公司 挑選出成交量較適宜的公司，分別是中華電信、遠傳電信、聯強與松 翰公司，共四家上市公司(附錄二)。 四、結論與建議： 研究結果顯示，樣本公司在均數復歸的投資策略下，皆可獲得超 過無風險利率的報酬。 因為價值股的營收與盈餘均能維持於一 個穩定的水準，受經濟衝 擊時較能抗跌，故本研究亦檢測出若買 進長期持有，其年報酬率表現 平均亦可達 10％以上。 對價值股而言，均數復歸的投資策略，一般說來，除了松翰之外， 其報酬率與長期持有的投資策略相差無幾。 對松翰而言，均數復歸的投資報酬率之所以優於長期持有，有可 能是半導體產業有較大幅度的週期波動所致，確實原因仍有待研究探 討。 此一研究只針對常續性 EPS的波動程度探討，並未涉及公司的 獲利能力與公司所屬產業的成長性，是本研究