吹皱一池春水.PDFVIP

证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 吹皱一池春水 2011 年 5 月3 日 国际资本流动对国内资本市场的影响 主要预测 核心观点： % 10 11E GDP 10.3 9.5 1、一个新视角——影响国内资本市场的国际资本流动因素。从 2010 年以来， CPI 3.3 3.8 PPI 5.5 5.9 可以明显观察到国际资本流动对国内股票和债券市场的影响力在增加，关键事件 社会消费品零售 18.4 18.0 包括4 月至 5 月的欧洲危机和 10 月的美国 QE2。 工业增加值 15.7 15.1 出口 31.3 12.3 2、我们认为其逻辑链条在于：在国内信贷均衡投放的前提下，国际资本流动通 进口 38.7 16.5 过影响国内流动性状况和利率走势，成为扰动资本市场的重要因素。 固定资产投资 23.8 20.0 M2 19.7 16.5 3、一个新同步指标——银行代客结售汇统计数据。我们认为，国家外汇管理局 人民币贷款余额 19.9 14.7 每月公布的“银行代客结售汇数据”是衡量国际资本流动规模的同步指标，较之 1 年期存款利率 2.75 3.2 1 年期贷款利率 5.81 6.31 外汇占款指标和外汇储备指标有其独特的优点。 人民币汇率 6.62 6.30 4、国际资本流动的领先指标——香港利差。为克服结售汇数据滞后的缺点，我 最新数据（3 月） 们重点观察香港市场的港元利差和香港市场的人民币升值预期。香港作为最接近 工业 14.8 城镇投资 25.0 内地的开放国际金融中心，被国际资本视为买卖中国资产的最好代理市场。因此， 零售额 17.4 香港市场利差和人民币升值预期能领先和有效反映国际资本对中国内地的态度。 CPI 5.4 PPI 7.3 5、金融全球化背景下，国际资本流动可能成为理解国内资本市场波动的关键因 资料来源：CEIC，招商证券 素。短期，我们认为通胀的再挂钩使得欧美等发达国家将被迫开始从超宽松货币 政策中推出，国际资本流入新兴经济体的势头将得到强化。目前，美联储只是从 超宽松货币政策中退出，还未到全球流动性显著收紧的时期，还未到挤破新兴市 场泡沫的时机。中期，国际资本流动对国内的资产价格可能继续产生正反馈作用， 流入的资本通过增加对中国资产的需求，通过拉动经济增长以促进盈利的提升； 通过提供充足的流动性和信贷，通过推动人民币升值压低通胀带来估值水平的提 升。这个时期防止资本流入急停（Sudden Stop ）的负面影响就至关重要了。 谢亚轩 图：2010年以来银行结售汇顺差与沪深300走势一致 86-755 xieyx@ 沪深300指数 银行代客结售汇顺差:当月值 S1090511030010 3,600 赵文利