医药商业行业深度报告：狼，终于来了！.pdfVIP

报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 行业报告 医药商业行业深度报告：狼，终于来了！ 2009 年07 月09 日 李珊珊 医药行业研究员 86-755lishanshan@ 这是一篇带有一些实证色彩的深度报告。4 个月的时间，我一个人，背着包，跑了N 个终端，拜访了产业链的各 个环节，希望能看清楚医药商业行业。4 个月的时间，我始终处在“立论——逻辑验证——实证验证——推翻— —再立论”的循环中，不断修正观点，不断完善逻辑，过程很痛苦，也曾经很绝望。感谢那些在4 个月里无私反 馈的业内朋友，是他们让我沉入产业链的每个环节，建立每个环节的思考逻辑，并最终由很多的小判断归纳出大 判断，没有他们，就没有这份深度报告。 医药商业行业喊了很多年整合，始终整而不合。商业公司一样很多，1万多家医药商业，各自有各自的活法。经 过4个月的调研，我判断，“狼，终于来了！”医药商业行业整合即将提速。 1、医药商业行业整合的路径：从“市级别”集中，升级到“省级别”集中。 2、医药商业行业整合提速的2大推力：内因和外因。内因： “市级别”集中大部分都已经接近后期了，行业具 备整合条件了，大商业（狼群们）已经准备好了。外因：医改为行业整合提速。 3、医药商业行业整合的财务影响判断：收入增速提速、纯销比例提高、总体毛利率提高、费用增减取决于扩张 方式和管理能力、销售利润率上升。而主要不确定因素在于药价的大幅降低和加息。 4、医药商业行业整合的具体省份和公司分析：这是一场游戏规则即将改变的“争上游”扑克游戏，在亮出了医 药商业公司各自的底牌后，我判断，受益弹性最大的是南京医药；受益总额最大的是国药控股（即将在香港 上市）；受益最快的是一致药业。 李珊珊医药商业行业9 大判断（2009 年7 月9 日）： 1、 “市级别”的医药商业集中大部分都已经接近后期，目前正在进行和即将进行的是“省级别”的集中。 2、“2票制”短期内执行不了，大家心知肚明，但并不代表“不作为”。中央其实很清楚问题的所在，他知道真 正的执行2票制需要什么条件，目前，中央默认地方出台的配送归拢要求，就是2票制执行的前提条件。 3、09年药品招投标各省的方案可能会百花齐放，但单品种，单个地级市，1－4家（也可能是1－3家、1－5家） 配送商，会是采用最多的。 4、回款的问题短期内仍然很难解决，但回款周期会否缩短，这个尚不好判断。 5、7号文为医药商业“省级别的集中”提速。1年内，“省级别集中”将初现端倪；3年内，“省级别集中”将如 火如荼。 6、“省级别集中”受益的将是省级商业龙头，但程度取决于所在区域的市场集中度和公司的战略、管理能力。 7、未来3 年，会是医药商业行业省级龙头最缺钱的3 年，大家都有很强的融资需求。 8、最终医药商业市场格局猜想，中国不会是美国和日本，中国将有“中国特色”。 9、中国的医药商业已经并将继续参与医药工业价值链的分配。 股票名称 股票代码 股票价格（元） EPS （元/股） PE （倍） 评级 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 南京医药 600713 7.38 0.21 0.27 0.37 34.93 26.98 19.94 强烈推荐 上海医药 600849 12.18 0.23 0.30 0.36 52.96 40.60 33.83 推荐 国药股份 600511 18.53 0.51 0.63 0.76 36.33 29.41 24.38 推荐 一致药业 000028 19.42 0.74 0.85 1.00 26.24 22.85 19.42 推荐 目 录 第一部分：观点概述——狼，终于来了！医药商业行业整合即将提速 4 1、医药商业行业整合的路径：从“市级别”集中，升级到“省级别”集中 4 2、医药商业行业整合提速的2 大推力：内因和外因 4 3、医药商业行业整