融资约束、债务融资的与海外并购绩效——光明集团并购英国维他麦案例分析.pdfVIP

第42卷第2期 辽宁大学学报(哲学社会科学版) V01．42No．2 2014年3月 and Mar．2014 Joumd SocialSciences) ofLiooning University(删osophy 融资约束、债务融资与海外并购绩效 ——光明集团并购英国维他麦案例分析 宋淑琴 刘淑莲 (东北财经大学会计学院／中国内部控制研究中心，辽宁大连116025) 摘要：理论上融资约束能够提高债务在海外并购中的治理功效，提高并购绩效。而案例研究发现，光明集 团无论是从制度环境还是财务分析都说明了光明集团面临着融资约束；但由于光明集团的股权结构、集团规 模、集团化程度、集团所在地的金融发达程度能够缓解融资约束，因此光明集团采用全杠杆融资并购。缓解融资 约束使得债务产生软约束，债务融资未能在光明集团的海外并购中产生较好的债务治理功效，从而降低了海外 并购绩效。从案例研究中得到如下启示：(1)海外并购依赖全杠杆融资的金融环境改善；(2)全杠杆融资能够带 来不可忽视的财务风险；(3)缓解融资约束能够降低海外并购中的债务治理功效。 关键词：融资约束；债务融资；海外并购 中图分类号：F832．48文献标识码：A 文章编号：1002—3291(2014)02-0036-08 一、引言及文献回顾 海外并购是中国企业开拓国际市场，提高产业规模的有效途径。近几年，中国企业进行海外并购的步 伐不断提速，规模稳增，不断得到市场的关注。据彭博资讯统计，截至2011年底，中国企业已公布355 宗海外并购案(中国港澳台地区除外)，总额为648．9亿美元。并购数量和金额分别是2005年的3倍和 5倍。从支付类型来看，近八成(79．4％)的中企海外并购选择现金收购模式，股票收购模式的比例仅为3． 3％，股票收购和现金兼有的比例仅为1．18％，而未公布类型的为15．9％；从溢价情况看，已支付溢价在 策下，我国企业在海外并购中出手“阔绰”。巨大的并购支出一定需要融资支持，当企业存在融资约束的情 况下进行海外并购，其资金来源如何进行选择呢?不同的融资方式又如何影响并购绩效呢?基于上述疑 问，本文通过案例研究的方法，研究融资约束、融资方式和海外并购绩效的关系。 根据研究主题，本文主要从融资约束、融资方式选择、并购绩效三者的关系进行文献回顾。 (一)融资约束与并购融资方式选择 根据MM理论，完全资本市场上不同所有者的资本是可以完全替代的，此时不存在融资约束问题。在 非完全资本市场上，信息不对称能够产生逆向选择和道德风险，提高了融资成本，甚至限制了融资规模。两 收稿日期：2013_0仙9 作者简介：宋淑琴，女，辽宁大连人，管理学博士，东北财经大学会计学院讲师。研究方向：公司治理、资本市场。 刘淑莲，女，辽宁大连人，管理学博士，东北财经大学会计学院教授，博士生导师。研究方向：公司融资、并购 研究。 基金项目：国家自然基金面上项目“上市公司如何选择并购对价与融资方式——基于嵌套结构的经验研究”； 辽宁省教育厅一般项目“政府干预对信贷契约治理效应的影响”(w2011124)的阶段性成果。 万方数据 第2期 宋淑琴，等：融资约束、债务融资与海外并购绩效 37 et aL，1988)[1}。 权分离产生的代理问题，也使得外部融资成本高于内部融资成本，产生融资约束问题(F配zaIi