从中美利差，看下半年债市.PDFVIP

[Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ “观经论债”系列之中美利差篇 2017-6-12 中国经济|专题报告 从中美利差，看下半年债市 [Table_Author] 报告要点 分析师 赵伟 021  中美10 年期国债收益率之差常用于衡量中美利差，受经济和货币环境差异驱动 zhaowei4@ 中美利差常用中美10 年期国债收益率之差衡量，近年来，中美利差走势趋于稳 执业证书编号：S0490516050002 定。在衡量中美利差的众多指标之中，中美10 年期国债收益率之差综合反映了 中美经济和货币环境差异，因而常用来衡量中美利差。2011 年之后，中美利差 相关研究 [Table_Doc] 变化相对平稳，均值在 140BP 左右，近两年略有缩窄，均值在110BP 左右。 《设备投资周期的海外经验规律》2017-6-9 中美货币环境差异决定中美利差中枢，中美经济形势变化影响中美利差波动。 《守平淡，待真章——2017 年中期宏观报告》 若用中美基准利率之差来表示中美货币环境差异，可以发现，中美基准利率之 2017-6-3 差主导中美利差中枢的走势。与此同时，中美利差变化也受经济形势的影响。 《当下经济预期是否过度悲观？》2017-5-31 2011 年之后，中美通胀和经济增速之差趋于稳定，中美利差波动也明显降低。  美债收益率下行空间有限、中美利差变化利好国内债券市场，但总体空间有限 中美利差变化影响汇率预期和资本流动，也可用来辅助判断国内债市走向。中 美利差与汇率预期和资本流动关系密切，中美利差高位回落阶段，汇率贬值预 期容易恶化、资本趋于流出，进而影响国内货币环境。中美利差也可用来辅助 判断国内债市走向，历史经验显示，中美利差低位回升阶段，国内债市基本没 有趋势性机会；中美利差高位回落阶段，国内债市可能走强或者出现震荡格局。 基于中美利差、基本面、货币环境等考量，年内国内债市难以出现趋势性机会。 在美国经济持续向好和货币政策紧缩背景下，美国10 年期国债收益率下行空间 有限，中枢或在2.3%-2.4%之间；根据中美利差中枢推算，下半年中国10 年期 国债收益率中枢或在3.4%-3.5%之间；综合来看，国内债市难有趋势性机会。  第三波调整或已进入尾端，利率债配置逐渐显现，下半年债市或进入震荡格局 债市第三波调整或已进入尾端，利率债配置价值逐渐显现。去年11 月以来，债 市经历了去年11 月初至12 月下旬、今年1 月初至2 月上旬和3 月底至今的三 波调整，10 年期国债收益率较去年10 月底大幅上行90BP 左右至3.6%以上， 回到2015 年初的水平，第三波调整或已进