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2006 年09 月13 日 专题研究报告 投资策略研究员：李先明 (0755) 寻找可持续投资的蓝筹品种 lixianming@ 在8 月初发布的下半年行业配置策略报告—— 《牛市回档中的积极防御》中， 我们向投资者重点推荐了金融服务、机械设备等确定性增长的行业以及建议投 资者重点关注诸如融资融券、股指期货等创新业务给大盘蓝筹股带来的价值提 升机会。近一个月市场的表现基本印证了我们此前的判断，尤其金融服务行业 中的G 招行（600036）、G 民生（600016）、G 浦发（600000）等优势品种， 更是在近期创出了历史或阶段的新高。 基于以下判断，我们认为具备明显估值优势的蓝筹类品种，仍然值得投资者关 注： 1、 蓝筹股的估值优势逐步体现。在前一波行情中，业绩平稳的大盘蓝筹股 表现普遍逊色于同期市场。随着市场估值的提升，大盘蓝筹股的估值优 势逐步凸现。 2、 业务创新提升蓝筹股的筹码稀缺性价值。融资融券、股指期货等创新业 务的推出，将增加市场对可能成为融资融券和股指期货标的资产的大盘 蓝筹股的筹码需求，使得大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值在下阶段有望得 到提升。 3、 机构、蓝筹品种的双向扩容为蓝筹股投资时代到来提供基础。机构投资 者的持续扩容，使得机构投资者所倡导的价值投资理念对A 股市场的影 响越来越明显，并加大了对战略性筹码的需求。另一方面，诸如中国银 行、大秦铁路等大盘蓝筹股的发行以及工商银行、兴业银行等蓝筹品种 也将陆续登陆A 股市场，使得 A 股市场上具备持续性投资价值的大盘 蓝筹股的比重也在持续增加，这同样为价值投资理念在 A 股市场的确 立，提供市场基础。 建议投资者仍然可以遵照我们在下半年行业配置策略报告—— 《牛市回档中的 积极防御》中所提出的选股标准，从以下两方面去尝试寻找那些具备中长期投 资价值的潜力蓝筹品种：a、寻找 10PE 的潜力蓝筹品种。虽然市盈率并不是 评价公司价值和进行投资选择的唯一标准，但从这些低估值公司中寻找那些基 本面稳定，盈利良好的品种，不失为一个稳健的操作策略。b、关注可能成为 股指期货、融资融券标的资产的蓝筹股所面临的价值提升机会。 请务必阅读正文之后的免责条款 回顾前一阶段市场的表现，市场主要围绕“成长性”这一主题展开。但持续炒作之后，市 场对“成长性”这一题材已明显透支，诸如有色金属、房地产等业绩高增长行业的个股， 在近期的表现中渐现疲态。 相反，在前一波行情中，业绩平稳的大盘蓝筹股表现普遍逊色于同期市场。随着市场估值 的提升，大盘蓝筹股的估值优势逐步凸现。同时，融资融券、股指期货等创新业务的推出， 也将增加市场对可能成为融资融券和股指期货标的资产的大盘蓝筹股的筹码需求，使得大 盘蓝筹股的筹码稀缺性价值在下阶段有望得到提升。 一、蓝筹股的估值优势逐步显现 自去年下半年至今，上证指数的阶段涨幅一度超过50%，A 股市场的活跃度和盈利效应 明显提升。 综观前阶段市场的表现，我们看到，市场的投资主题和热点主要围绕“成长性”来展开， 诸如有色金属、房地产、机械设备等取得良好业绩增长的品种，以及具备较好想象空间和 股本扩张能力的小盘类个股，受到了投资者的普遍热捧，阶段表现遥遥领先同期市场。与 此相反，那些基本面相对稳定，业绩表现平稳的蓝筹类品种，在前阶段的表现则相对较弱。 图表1 各风格指数与上证指数表现对比 80.00% 小盘指数 大盘指数 中盘指数 上证指数 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 5 5 5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6