MM定理介绍.pdf

MM 模型 MM 模型(Modigliani Miller Models,米勒一莫迪利安尼模型，公司资本结构与市场 价值不相干理论) 目录  1 MM 模型的含义  2 MM 定理的基本假设  3 MM 理论的修正[1]  4 MM 理论的发展[2]  5 MM 理论的局限性[3]  6 MM 理论在我国的适用性研究[4]  7 MM 模型案例分析 o 7.1 案例一:基于MM 模型的税收效应分析[5] o 7.2 案例二：基于MM 理论分析我国国有商业银行的股份制改造[1]  8 参考文献 MM 模型的含义 MM 理论是莫迪格利安尼 （Modigliani）和默顿·米勒 （Miller）所建立的公司 资本结构与市场价值不相干模型的简称。 美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958 年发表的《资本成本、公司财务和投 资管理》一书中，提出了最初的MM 理论，这时的MM 理论不考虑所得税的影响，得 出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。此后，又对该理论做出了修正，加 入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值， 负 债经营将为公司带来税收节约效应。该理论为研究资本结构问题提供了一个有用的 起点和分析框架。 MM 定理的基本假设 MM 定理的基本假设有： 第一，资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相 关信息。 第二，信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。 第三．任何一种证券均可无限分割。投资者是理性经济人，以收益最大化为投 资目标。 第四，公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。投资者具有一致性预 期，对每一公司未来息前税前收益的概率分布及期望值有相同的估计。而且，未来 各期预期营业收益的概率分布的期望值与现期的相同。 第五，所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入 资金。而且，不存在公司所得税。 MM 理论的修正[1] MM 理论的发展经历了不断修正的过程,由完善资本条件下的MM 理论逐渐形成了 含公司税的MM 理论、含个人税的MM 理论以及权衡理论。 (一)完善资本条件下MM 理论 莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)对完善的资本市场做出了如下假设: 一是不存在税收,二是市场是没有矛盾冲突的,不存在交易成本,三是直接破产成本 间接破产成本是不存在的,四是个人和公司的借贷利率相同。在完善资本市场的假设 条件下,莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)认为公司的价值不受财务杠杆 作用的影响,杠杆公司的价值 V 等于无杠杆公司的价值V ,这就是著名的MM 命题 L U I(无税)的基本思想,即任何公司的市场价值与其资本结构无关,企业的市场价值只 由预期收益的现值水平决定。 (二)含公司税的MM 理论 在完全资本市场下不存在税收,所以公司的价值与债务无关,但是在考虑公司税 的情况下,债务融资就有一个重要的优势,因为公司支付的债务利息可以抵减应纳税 额,而现金股利和留存收益则不能。这样,当存在公司税时,公司的价值就与其债务正 相关。MM 命题Ⅰ(含公司税)有如下结论: V = V + PV L U PV 表示利息节税收益的现金流量现值。一般的假设是利息节税收益的风险与利 息支出的风险相同,于是就可以用债权人的期望收益率(即债务成本)来进行折现。经 过计算PV 等于负债B 与公司所得税T 的乘积,即TB。 由于节税收益随债务额的增大而增加,那么公司便可以通过用债务替代权益来 增加公司的总现金流量并提高公司价值。 (三)含个人税的MM 理论 如果考虑到个人税,公司的目标就不再是仅仅最小化公司的纳税额,而是试图最 小化由公司收入引起的所有税款。个人税包括债权人和股东个人所缴纳的税款。 若股东的个人税率为TS ,债权人的个人税率为T_B,那么在考虑公司税和个人税 的情况下,杠杆公司的股东所获得的现金流量为: ,杠杆公司的债权人所获得的现 金流量为: