大股东、小股东及新变化.docVIP

大股东、小股东及新变化 　　我曾经写过一篇名为《小股东的劣势》的专栏，2015年中国A股的狂热引起海外上市的中国企业纷纷启动私有化回归，其中当然有成功者，如分众传媒（002027.SZ）和巨人网络（借壳世纪游轮002558.SZ），更多的是失意者，中国资本市场的政策突然转向和A股狂热的潮水退去之后，将大量本想屹立潮头的公司晾在了沙滩上 我们百万投资组合上有不少公司也是这个游戏的参与者，我们作为参与游戏的外部人，截至目前则输得相当难看。比如我们曾经持有的航美传媒（NASDAQ：AMCN），我们是以低于其净现金的价格退出的。退出原因是我们对公司管理层的行为无法理解，而作为外部小股东，我们对管理层行为也无力干预，继续坚守的机会成本则过于高昂 经过对过去一年多投资的反思，我调整了百万投资组合的投资策略，因此本次组合调整的幅度比较大。具体来说就是，我们退出了时间对我们来说不利的所有投资标的，而不管它目前看起来便宜不便宜。对于好公司来说，时间才是朋友；对于坏公司，时间则是敌人。我虽然早就知道这个道理，但过去两年的资本市场经验让我对此体会更加深切。 改变投资思路的另一??原因是我观察到市场（包括A股和海外上市的中资公司）正在发生着深刻的变化，沪港通和深港通开通之后，中国A股市场与香港市场之间的联系日益紧密，中国A股市场会与国际成熟市场快速接轨，而香港作为离岸资金市场的特点也在淡化，并向A股估值和评价体系靠拢 周其仁教授对于中国经济和世界经济的联系有一个精彩的观点，即“两个海平面”，且引述如下：“这个世界就是两个海平面。中国开放时中国在底部，中国人均所得不到200美元，而1980年美国人均GDP就到了12500美元；两国的分配结构不同，我们储蓄率高，落到中国人民口袋里的钱与美国落到人民口袋里的钱差80倍到100倍。如果不开放，美国在高海平面，我们在低海平面，会维持很长时间。邓小平的厉害，就是打通两个海平面，这个世界从此和以前再也不一样了。” 中国A股市场与香港市场也有两个海平面现象，而且这两个市场已经很大程度上打通了。据国泰君安证券去年年底的统计，进入港股通的公司，占到港交所股票总市值的87%，其日均交易额占到港交所日均交易额的91%，南下资金占到香港交易额的10%以上。目前香港主板的平均市盈率11.8倍，而上交所A股的平均市盈率为16.9倍，深交所的平均市盈率为42.2倍，其中深市主板为26.9倍、中小板为51.3倍、创业板为71.9倍。水往低处流，这是物理现象，而资金则向高回报的地方流动，这是资本市场的铁律 如果 “两个海平面”的理论在资本市场也成立的话，我判断未来在香港的好公司的估值水平会大幅抬高，而继续在香港市场翻石头找便宜货可能不是一个好的策略 巴菲特说“厨房里不会只有一只蟑螂”，好公司经常会超出预期，坏公司则会不断地整出各种妖蛾子，而作为小股东，对坏公司的非理性行为是无能为力的。 1