货币政策前瞻性指引实施原理、主要类型、国际经验及其对.PDFVIP

May.26, 2016 Working Paper No. 2016W03 匡可可 kekekuang@163.com 张明 zhangmingcass@ 货币政策前瞻性指引：实施原理、主要类型、国际经验 * 及其对中国的启示 摘要：本轮全球金融危机爆发后，前瞻性指引作为零利率限制下的非常规货币政策， 被各国央行广泛应用，是央行货币政策实践领域的重要新进展。本文介绍了前瞻性指 引的基本原理、成功实施前瞻性指引的必要条件以及前瞻性指引的主要缺陷，总结了 前瞻性指引的主要类别和国际经验，评估了前瞻性指引政策的效果，并对前瞻性指引 政策的前景进行了展望。虽然目前中国并不存在利率零利率下限问题，但这并不意味 着前瞻性指引不能为我所用。中国货币政策正处于从数量型调控向价格型调控转型的 过渡阶段，央行可以通过前瞻性指引加强对市场预期的引导，从而有助于增强对中长 期利率的控制、减少市场波动性与促进金融市场稳定。 关键词：前瞻性指引 预期管理 零利率下限 中图分类号： F831 文献标识码： A *匡可可，中国社会科学院世界经济与政治研究所博士后；张明，中国社会科学院世界经济与政治研 究所国际投资研究室主任、研究员。 本文已发表于《金融评论》2015 年第 4 期。 一、引言 前瞻性指引（Forward Guidance ）是中央银行供的与未来货币政策行为（尤其 是政策利率）相关的信息, 是近年来主要发达国家央行与公众沟通、并管理公众预期 的重要手段之一。前瞻性指引并不是一个全新的概念。自上世纪 90 年代起，央行货 币政策理念发生了巨大转变，货币政策制定过程变得更为公开透明，与公众的沟通也 不断升级，许多国家的央行开始对未来政策利率走向进行定性述并供经济形势预 测，但只有新西兰和挪威等少数通货膨胀目标制国家会定期发布对未来政策性利率路 径的量化预测。 在极端恶劣的经济形势下，前瞻性指引作为零利率限制（Zero Lower Bound on Interest Rate ）下的有效宽松措施，才真正受到了广泛关注。由于日本经济在 1990 年 代后半期陷入衰退，并面临持续通缩压力，Krugman(1998) 出了日本政府应该通过 制造通胀预期来摆脱困境的建议。1999 年 4 月，日本央行首次在零利率条件下采用前 瞻性指引，宣布“将在通缩压力消除之前维持零利率政策”。然而，当时面临零利率 下限问题的国家还不算多。在本轮全球金融危机爆发后，主要发达国家普遍面临零利 率下限的困境。在这一背景下，美联储等主要发达国家央行普遍实施了包括前瞻性指 引在内的一系列非常规货币政策。前瞻性指引的实践经验不断累积，其相关理论也随 之得到了进一步拓展。 本文试图通过系统梳理前瞻性指引的原理、类型、优缺点以及各国实践经验，来 归纳这一国际货币政策新实践对中国货币政策的可能启示。文章剩余部分的结构安排 如下：第二部分介绍前瞻性指引的实施原理并对其动态不一致性进行论述，第三部分 分析成功实施前瞻性指引的必要条件