降低预期，防守反击投资策略.PDFVIP

11 月投资指南 降低预期，防守反击 2016 年11 月1 日 投资策略 1、市场展望 企业利润增幅回落 1-9 月份，工业企业利润同比增长8.4%，增速与1-8 月份持平。其中9 月份利润 同比增长7.7%，增速比8 月份回落11.8 个百分点，PPI 转正未能拉动工业企业 利润增速。工业企业利润8 月的大幅回升是受去年基数影响。9 月份工业企业利 润增幅回落也受到 9 月工业增加值增速回落的影响，9 月工业增加值同比增速 6.1%，前值6.3%，回落0.2 个百分点。分行业看，在41 个工业大类行业中，31 个行业利润总额同比增加，10 个减少，其中，通用设备制造业下降0.8%，电力、 热力生产和供应业下降 5.7%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损，是拉 低工业企业利润的主要原因。 1-9 月规模以上工业企业产成品存货累计下降-0.8%，较前值回升0.8 个百分点。 产成品周转天数下降0.2 至14.2天。9 月是产成品存货降幅连续第三个月收窄， 上收幅度也较大，一方面由于基数效应（去年同期产成品存货同比低于前值0.8 个百分点），另一方面产成品价格回升带动下，企业开工率上升也导致前期去库 存力度减弱。近两月进口数据显示上游企业出现原材料补库存迹象，而PMI 中库 存分项仍在低位徘徊。在需求平稳的预期之下，预计至年底去库存将继续但力度 减弱，部分行业或进入补库存阶段。 按照注册类型划分，1-9 月份，国有控股企业工业企业利润同比上涨2.6%，前值 是-2.1%，跌幅继续收窄4.7 个百分点；集体企业下降 2.6%，前值是-1.5%，跌 幅扩大1.1 个百分点；股份制企业增长8.6%，前值是8.8%，回落0.2 个百分点； 外商及港澳台商投资企业增长 10.2%，前值是10%，回升0.2 个百分点；私营企 业增长 7%，前值为8.4%，回落1.4 个百分点。按照行业划分，1-9 月份，采矿 业同比下降62.1%，前值-70.9%，回升8.8%；制造业增长13.5%，前值14.1%， 回落0.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降3.6%，前值-2%，回落1.6%。 采矿业企业在国有控股企业中占比大是导致国有控股企业利润回升的主要原因。 七月以来的工业企业利润上升是供给侧改革初见成效、需求侧政策托底经济、和 国际原油价格回升的综合反映。企业利润回升，印证当前经济运行状况尚可，也 意味着年内进一步的强刺激不大可能出现。但考虑到前期政策的持续性，以及 PPI 同比存在进一步回升动能，至年底规模以上工业企业利润仍有上升空间。企 业利润数据的持续回暖，将降低信用债的系统性风险，也是股市风险偏好回升的 1 / 17 必要条件。 9 月外贸数据欠佳 海关总署公布数据显示，按人民币计，中国9 月出口同比-5.6%，预期2.5%，前 值5.9%。进口同比2.2%，预期5.5%，前值10.8%。9 月贸易顺差2783.5 亿，前 值3460 亿；按美元计，中国9 月出口同比-10%，预期-3.3%，前值-2.8%。进口 同比-1.9%，预期0.6%，前值1.5%。9 月贸易顺差419.9 亿，预期530 亿,前值 520.5 亿。前三季度，我国货物贸易进出口总值17.53 万亿元人民币，比去年同 期下降 1.9%。其中，出口10.06 万亿元，下降 1.6%；进口7.47 万亿元，下降 2.3%；贸易顺差2.59 万亿元，扩大0.6%。按人民币计，我国9 月出口同比-5.6%， 预期2.5%。进口同比2.2%，预期5.5%。9 月贸易顺差2783.5 亿。按美元计，中 国9 月出口同比-10%，预期-3.3%。进口同比-1.9%，预期 0.6%。9 月贸易顺差 419.9 亿。前三季度，我国对巴基斯坦、俄罗斯、波兰、孟加拉国和印度等国出 口分别增长14.9%、14%、11.7%、9.6%和7.8%。同期，我国对欧盟出口增长1.8%、 对美国出口下降 1.9%、对东盟出口下降 1.9%，3 者合计占同期我国出口总值的 46.7%。 国内外因素的叠加，导致9 月我国外贸数据不乐观；我国对主要贸易伙伴国美国 和东盟的出口下降，一方面源于我国的商品在国际市场上竞争力的减弱，另一方 面源于复杂的国际政经环境，导致主要贸易伙伴国对我