美元超发与通胀输出.PDFVIP

大珠三角论坛                                                                    2011 年第 2 期  美元超发与通胀输出 ——基于贝叶斯向量自回归样本外预测模型的分析 胡新天 陈平 颜超 (中山大学岭南学院，广东 广州 510275) 摘要：2007年全球金融危机再次引起了对当前国际货币体系安排的讨论，当前失衡的国际货币体系给美国 货币超发并向全球输出流动性铺平了道路，国内众多学者都认为从本质上来说全球金融危机即根源于“美 元超发”。本文应用贝叶斯向量自回归样本外预测模型（BVAR）分析方法，分别检验了美元货币量对国际大 宗商品价格和不同国家和地区通胀率的影响，结果表明美元货币量是引起国际大宗商品能源和工业投入品 价格变动的格兰杰原因，同时也是引起英国、日本、欧元区、中国的通胀率变化的格兰杰原因，从而证实 了美元真实存在货币超发，并通过美元国际环流引起国际通胀。 关键词： 美元超发；通胀输出；BVAR 中图分类号： F831 文献标识码：A   2007 年美国爆发次债危机进而引起全球金融危机，再一次引起了对于当前国际货币体 系存在问题的广泛讨论。国内众多学者如向松祚、李永森、管清友等都指出，这次全球金融 危机从本质上来说即根源于美元的“超发”。从图 1 中，我们可以看出，自上个世纪80 年代 以来，除 90 年代初短暂的几年外① ，美元广义货币量增速均明显快于美国 GDP 的增速。为 应对次债危机美国政府更是启动了有史以来最大规模的救市行动，救市资金累计超过万亿美 元，从图中我们可以清楚看到 2007 年后美国 GDP 增速与美元货币量增速的背离。美元之所 以能够超发，究其原因在于当前的国际货币体系由于缺乏类似于布雷顿森林体系下黄金美元 双挂钩制的强约束性的制度安排，这给美国通过大规模持续的经常项目逆差向世界提供大量 的美元铺平了道路，导致美国进入上世纪八十年代以来对外净负债的高速增长（见图 2 ）。 在世界其它地区不断向美国提供实物商品和资源的同时，美国则不断向世界其它地区输出美                                                                ①克林顿上台后提出了以削减财政赤字为中心内容的“振兴美国经济计划”，并施行了以增加经济增长潜力 与削弱非生产性支出同时并举为特征的结构性财政政策。同时，美联储坚决实行制止通货膨胀的低利率政 策，紧缩银根。    14 大珠三角论坛                                                                    2011 年第 2 期  元，获得了铸币税以及通货稳定等收益，而其它外围国家则更多地承担了通货膨胀和金融危 机的成本。从某种程度上来说，美元正是当前国际货币体系最大的不稳定性因素。当前世界 经济缓慢复苏，而美联储继续维持零利率及量化宽松政策，美财政刺激计划继续推进等等充 分反映出美国经济政策的“通胀”取向。“通胀”稀释了美国巨额的公共债务，从而实现变 相“赖债”，同时超发的货币涌入国际市场，造成大宗商品价格上涨等国际社会不稳定因素。    图 1 美国经济增长与美元货币发行速度对比  数据来源：Bureau of Economic Analysis.    图 2 美国历年对外净负债  数据来源：同上。  针对诸如此类的对于美元的谴责，不少美国学者辩解是中国等国的汇率、贸易政策等导 致了美国长期巨额的贸易赤字，美元的“超发”是由