CEO薪酬与公司价值代理冲突机制、.PDFVIP

代理冲突机制、CEO薪酬与公司价值 苏 灵（副教授），郭汝婷 【摘要】以2007~2015年我国A股上市公司数据作为面板数据，对代理冲突机制进行了深入研究， 在探究代理问题解决机制给CEO 自身薪酬带来影响的同时，再度探寻两职兼任存在的合理性、股权激 励与独立董事制度施行的有效性。研究发现：股权激励、两职兼任均与CEO的货币薪酬呈现显著的正相 关关系，但并未侵蚀公司价值，相反，股权激励有效促进了企业的价值创造；董事会独立性没有显著干预 CEO获取更高的货币薪酬，但是有效促进了公司价值的提升。 【关键词】股权激励；两职分离；董事会独立性；CEO薪酬；公司价值 【中图分类号】F272 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）18-0020-5 一、引言 决定了董事会的组织结构安排。因此，两职兼任与两 CEO与股东间的委托代理问题一直是公司治 职分离哪一个更具合理性要因时因地而异。现代管 理中的核心问题。随着中国市场经济的发展与成熟， 家理论所提倡的观点则与委托代理理论正好相反。 股权激励、两职兼任与独立董事制度等缓解代理问 该理论认为，CEO会努力扮演好企业管家的角色， 题的长效机制已反复被市场实践和检验。然而，关于 两职兼任有助于提升CEO的决策自由度以及创新 两职兼任的合理性、股权激励和独立董事制度的有 意识，更有利于股东价值最大化。我国尚处在市场经 效性问题，学术界并未达成共识。股权激励作为重要 济转型的波动期，公司治理机制施行的成效可能不 的激励机制，两职分离、独立董事制度作为必要的监 同于欧美等成熟的资本市场，相关理论对两职兼任 督机制，它们在理论和实践中都应当是合理有效的。 还是分离的探究也许并不适用。 然而，随着相关文献的日渐丰富，我们不难发现，样 0.4 本的异质性、短期性与偶然性以及研究方法的选择 性，均在很大程度上影响着实证结果的稳健性。两职 0.3 兼任这一看似与缓解委托代理问题相违背现象的存 0.2 在，以及学术界对股权激励和独立董事制度有效性 0.1 的质疑，使得基于市场机制更成熟的大样本数据回 归十分必要。 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 如图1所示，2007~2015年间，股权激励占比、 股权激励占比 两职兼任占比 董事会独立性 两职兼任占比和董事会独立性均呈现出曲折上升的 图1 股权激励占比、两职兼任占比、董事会独立性变化趋势 趋势。股权激励和董事会独立性的提高是合理且必 要的，但是两职兼任占比的上升趋势似乎与缓解委 二、文献综述和研究假设 托代理问题存在冲突。与委托代理理论关于两职兼 Finkelstein（1992）指出，CEO权力是一个复杂 任看法不一致的，还有基于资源依赖理论的不确定 的系统，由结构权力、所有制权力、专家权力和声望 性假说以及现代管家理论。资源依赖理论认为，董事 权力等构成。股权激励会给予企业经营者一定的所 会效用随着外部环境的变化而改变，环境不确定性 有者权力预期，同时也会赋予经营者一定的所有制 【基金项目】教育部人文社会科学研究规划基金项目（项目编号：15YJA6630057） □ 财会月刊2017.18 ·20· 权力。股权激励的实施扩大了高管团队内部的薪酬 现代管家理论认为经理人是自律且利他的，因 差距，极大地提升了被激励者的薪酬水平（雷霆等， 而会扮演好监督者的角色，提升企业价值；而代理理 2014），而高管持股水平往往与高管薪酬正相关（莫 论认为经理人是自利的且存在机会主义倾向，因而 冬燕等，2010）。