资本成本 学习目的与要求.ppt

总之，适当的债务资本可降低公司的资本成本，同时由于财务杠杆的作用，会使每股盈余增加，进而提高股票的市场价格。但另一方面债务的增加必然伴随着令人讨厌的风险，这又会使资本成本上升和股票价格下降，就迫使我们在做出资本结构决策时，不得不又一次面临风险和报酬的权衡问题。同时应先考察资本结构问题。 ㈢普通股成本 普通股本通过两种方式获得：留存收益和发行新的普通股票 留存收益的成本估算 留存收益的成本可定义为：股东投资于企业的普通股所要求的收益率 留存收益为什么也要考虑其资本成本？－机会成本问题 ①资本资产定价模型 无风险收益率的估算－讨论用什么来代表无风险收益率？ 市场风险报酬率估算的两种方法：以历史的风险报酬率为分析基础和以未来预期的风险报酬率为分析基础 历史的风险报酬率分析 伊博森协会的风险报酬估算表 未来预期的风险报酬率分析 国外某些机构如美林定期发布根据折现现金流量方法计算的市场期望收益率的预测值。如美林公司的双月刊《定量分析》就刊载这种预测数据。从中减去政府长期公债的本期收益率而得出本期市场风险报酬的估算值。 假设1987年1月美林公司报告的期望收益率是14％，政府长期公债的收益率是9.7％，则该公司提供的相对于政府公债的市场风险报酬率是4.3%。 注意： ?? F 需要的是投资者的期望收益率而非证券分析人员的期望收益率，但研究表明投资者往往是根据分析人员的预测结果来提出期望收益率； F 许多投资机构在任一给定的时期内都会提出未来的市场收益率的预测值，且存在差异，若将其加以统计平均，求出的平均值极适于估算资本资产定价模型所需的值； F 风险报酬率并不稳定，因时而异，应采用最新数据 ②折算现金流量法 我们知道一种股票的内在价值是一系列期望股利的现值之和，即： 若给定该股票的市场价格,也可以变换上式，求出期望收益率: 当市场处于均衡状态时，所求得的期望收益率同时也就是要求收益率。如果该股票的预期收益按固定增长率增长，还可用戈登（Gordon）公式计算： 公式中的D和P0都不难取得，困难的是计算投资者所期望的股利增长率g。 g值的估算 历史增长率 F???? 基于时点的复合增长率 F???? 基于时期平均值的复合增长率 例如：某公司1982年至1996年每股股利数值为(元/ 股）： 92 1.2 00 1.54 93 1.3 01 1.64 94 1.33 02 1.72 95 1.4 03 1.95 96 1.4 04 2.2 97 1.4 05 2.2 98 1.4 06 2.3 99 1.43 ③ 债券收益加风险报酬法 债券公开发行则公司财务主管能轻易得知本公司的债券收益率。关键是确定风险报酬率，如果风险报酬率不随时间变化而变化或变化仅在一个较稳定的范围内，则平均的历史风险报酬率就能用于估算现在和未来的风险报酬率。但利用本期的数据资料进行估算比历史数据更为真实。研究表明，在利率稳定期间，风险报酬率也相当稳定，利率变化较大时，风险报酬率变化也较大。 调查法 通过询问投资者当股票风险报酬率超出公司债券收益率多少时，才会不在乎是投资于股票还是债券。证券分析家查尔斯·贝诺里曾花费数年时间对许多公共事业公司的投资者进行了调查。在80年度末的一份研究报告中贝诺里发现大部分投资者要求相对于公司债券的股票的风险报酬率大约在2%到4%之间，平均值为3.6%。但近年贝诺里研究所得出的风险报酬率高达6%。 新发行普通股成本的估算 存在发行成本，从而使新增普通股本的成本率高于留存收益的成本率。 净筹款额＝ P0(1-f ) 固定增长模式 该公式认为，对新股的投资与对公