货币需求投机性动机还是预防性储蓄_来自房地产行业证据.pdf

金融论坛 2012年第5期 总第139期 ·财务与金融· 货币需求的投机性动机还是预防性储蓄：来自房地产行业的证据 张文君 【摘要】 从公司货币需求的视角考察货币政策对房地产市场的影响，为货币政策的有效性提供了微观的研 究视角。基于凯恩斯的流动性偏好理论和现金持有的权衡理论分析发现，公司的货币需求与货币供给的关 系，随不同的动机而不同。实证的结果发现，房地产公司货币需求更多的体现了投机性动机。因此，针对货币 政策对房地产公司影响的复杂性，必须与其它调控措施更加紧密的协调以形成合力，才能对房地产市场实 施有效管理。 【关键词】 货币政策 房地产 流动性管理 货币需求 【中图分类号】 F830【文献标识码】 A 国房地产市场影响较小，郭树华（2010）认为房地产 一、引 言 对利率变化的反映不太敏感并且比较滞后等等。对 从直观上来看，房地产业的主要资产是土地、房 此，本文转换视角，在回答房地产公司货币需求动机 屋和建筑材料等，所以该行业似乎应该是固定资产 的基础上，从微观视角度来解答货币政策对房地产 占比相对最多的行业之一。但现实并非如此，房地产 行业的有效性。 公司实际上是属于流动资产占比最多、固定资产占 与已有研究成果比较，本文可能的贡献在于从 比最少的那种类型（胡援成，2010）。例如，万科2009投机性和预防性两个角度来考察房地产公司的货币 年财务报表显示，2008年和2009年，其资产负债率 需求。由于引入了货币供给的宏观经济因素，因此可 均为67%，流动资产占总资产比例分别为95.15%和 以基于凯恩斯的流动性偏好理论分离出房地产公司 94.7%，流动资产负债占总资产负债的比例分别为 的投机性和预防性需求，有利于从微观经济的角度 80.3%和73.8%。现金对于房地产公司而言，是名符 来理解货币政策对房地产行业的作用机制。这与以 其实的“血液”。现金贯穿于房地产公司的始终，且重 往大多数将预防性动机与投机性动机混淆在一起的 要性突显。因此，考察房地产公司的货币需求特征， 已有研究相比，具有很大的改进。 不仅有利于理解货币政策对于微观经济主体的作用 二、理论分析与研究假设 机制，而且从中可以反推出货币政策是否对我国的 房地产市场调控有效。 根据凯恩斯的流动性偏好理论，厂商持有货币 近年来，围绕货币政策调控对房地产市场是否 的需求主要有三种，即交易性动机、预防性动机和投 有效，进行了大量的研究。但更多的研究是从宏观视 机性动机。交易性需求是指人们为进行日常交易而 角入手，直接分析货币政策工具与房价的相关性。由 产生的货币需求。厂商为了应付日常交易的需求，必 于研究方法的不同，出现了截然不同的观点。例如邢 须保持一定数量的货币，这就是交易动机的货币需 天才和田蕊（2010）用实证方法证明了货币政策能够求。交易性货币需求是收入的增函数。预防性需求是 影响房地产价格。孙蓉（2009）则认为货币政策对我为了应对未来的不确定性在保持日常交易所必需的 【基金项目】 国家自然科学基金项目“基于时变融资约束视角下的企业资本结构动态调整研究”（编的阶段性研究成果之一。 【作者简介】 张文君，男，江西赣州人，江西行政学院经济研究所讲师，江西财经大学金融学院博士生。研究方向：公司金融、金融风险管理；江 西南昌，330003 -6 - ·财务与金融· 2012年第5期 总第139期 金融论坛 那部分货币外，还必须经常地保持一定数量的货币 关系。江龙（2011）通过实证研究发现，紧缩的货币政 用于应付不时之需。投机性需求是将货币作为一种 策导致企业现金持