对国际金融易变背景下我国货币政策困境探析.pdfVIP

2009年 7月 西安交通大学学报(社会科学版) Ju1．2009 第29卷第4期(总96期) JournalofXianJiaotongUniversity(SocialSciences) Vo1．29(SumNo．96) 对国际金融易变背景下我国货币政策困境的探析 余 力，赵 鹏 (西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安710061) [摘 要] 中国在易变的国际金融背景下，宏观政策遭遇人民币币值稳定和以货币政策调节经济不可兼得 的货币政策困境。在阐明利率和汇率相互作用关系的基础上，从人民币汇率制度角度分析了造成货币政策两 难的主要原因，得出了人民币汇率在国内经济条件逐渐成熟时应走向浮动的结论，同时结合中国经济实际，指 出了当前金融危机背景下人民币；12制改革过程中必须注意的问题。 [关键词】 国际金融危机；人民币汇率制度改革；货币政策 [中图分类号】 F830 [文献标识码] A [文章编号] 1008-245X(2009)04-0001-07 加加速了外资的流出步伐。在人民币汇率稳定的条件 一 、 研究背景 下，这会造成基础货币回笼，反过来又抵消了降息的政 2003年起，伴随着美元的大幅贬值，在当时实际 策效果。由此看出，在开放经济条件下，无论是国内处 上实行 “盯住美元”政策的人民币对其他主要世界货 于繁荣期还是衰退期，人民银行的货币政策独立性都 币随美元一同贬值。为了维持人 民币的币值稳定， 越来越受到全球经济和国际资本流动的干扰。这就给 2005年汇改后开始实施稳步小幅升值的策略，人民银 我们提出了本文所要研究的问题——利率和汇率之间 行被迫收购美元，从而造成大规模的基础货币投放。 的联系究竟是怎样的?我们应如何把握好利率和汇率 之后CPI指数逐年攀升，名义存款利率长时间低于物 之间的相互作用与传导机理，打破货币政策遭遇的困 价增幅，实际存款利率为负。负利率给人民银行带来 境，并以此来指导我国目前的利率、汇率制度改革? 了加息的压力，但是加息会扩大人民币与美元之间的 二、利率和汇率相互作用的机理 利率差，从利率平价的角度看，利差的扩大会引导更多 的美元流人中国，给人 民币升值带来更大的压力。因 (一)利率对汇率的影响 为人民币如果不继续升值，基础货币投放将被迫继续 利率对汇率的影响直接表现为国际套利资本的流 增加，通货膨胀将更加难以消除，加息政策的效果也将 动导致外汇供求失衡，产生汇率上升或下降的压力，间 被抵消。 接表现为通过改变国内总供求来影响汇率水平。 然而就在国内学者还在为加息和人民币升值问题 在浮动汇率制下，短期资本流人高利率国家，该国 争论不休时，美国次贷危机引发了国际性金融危机，而 货币的即期汇率上升。当高利率国家的利率水平与低 且已逐渐影响到各国的实体经济。我国也不例外，CPI 利率国家的利率水平差值等于预期高利率国家货币的 和PPI指数迅速下滑，东南沿海外贸型企业大规模倒 贬值率时，短期资本流动停止，外汇市场均衡。 闭，国有大中型企业效益大幅下滑，都在警示我国新一 在固定汇率制下，利率变动导致的国际资本流动 轮经济增长衰退的到来。中国政府因此又迅速调整宏 并不会直接体现在名义汇率的变化上，而是把汇率变 观经济政策，货币政策变成以保增长为主要 目标的适 动的压力转化为外汇储备的增减。外汇储备的增减会 度宽松的货币政策，利率政策由加息突然掉头变成降