FF三因素模型报告.pptVIP

FF三因素模型的主要内容 为了构造跟踪公司规模和账面-市值比因素的资产组合，DFF根据公司规模（市场资本）和账面-市值比（B/M）将公司做了分类。 按公司规模分为小公司组（组S）和大公司组（组B） 类似的根据账面-市值比（B/M）的大小分为低比例组（组L），中等比例组（组M）和高比例组（组H） 两次分组后得到六个公司组：S/L,S/M,S/H,B/L,B/M,B/H 数据选取 本次使用的2009年2月至2011年12月的月度数据源于国泰君安数据库，从所有在股市交易的股票中剔除数据不齐全的，只保留数据齐全的732只股票作为分组的样本 以股东权益作为账面价值，数据来源于国泰安数据库，同一季度的三个月中股票的账面价值均使用该季度的股东权益数据 每支股票的收益率选择考虑现金红利在投资的月度个股回报率 市场收益率采用上证指数和深成指数的涨跌幅成交额加权平均 统计性描述 回归模型 各方程回归的拟合优度都较好，整体来说回归效果显著 截距项c的值？ b的回归系数较小，说明市场指数因子对收益率的解释能力不强，但是可以提高模型的拟合优度 谢谢 Page ? * Fama-French三因素模型杨岑2012.10.17 * Contents 模型基础 FF三因素模型的主要内容 FF三因素模型的实证检验 * FF三因素模型的基础 CAPM 是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型。 投资者具有均值-方差偏好。 资本资产定价模型（CAPM） 实证检验 1969年以前的数据，结果证明了资本资产定价模型（CAPM）的有效性。 （ Black Jensen和Scholes(1972)及Fama(1973) ） 对此后数据的检验，CAPM模型却缺乏说服力。 影响股票收益的其他因素被发现 * FF三因素模型的建立 Fama和French(1992)对美国市场1963-1990年间的数据进行研究 市值 （ME） 市盈率（E/P） 财务杠杆（leverage） 账面市值比（BE/ME） 平均收益率 市场β 强 弱 Fama和French进行多变量回归 市值 （ME） 市盈率（E/P） 财务杠杆（leverage） 账面市值比（BE/ME） 平均收益率 市场β 提升拟合优度 Fama和French得出以下结论：β对股票平均收益率横截面数据的解释能力很弱，而ME和BE/ME因子的解释能力很强。 * FF三因素模型的主要内容 ：股票收益率 ：市场收益率 ：无风险收益率 SMB：由于公司规模不同造成的风险溢价 HML：由于账面市值比不同所造成的风险溢价 具体形式： 利用已构造六个资产组合价值加权的月度收益率数据计算规模因子(SMB) 和价值因子( HML) , 具体方法如下: FF三因素模型的主要内容 SMB = (SL + SM + SH) / 3 - (BL + BM + BH) /3 表示的是剔除 BE/ME 因素后小SIZE与大SIZE组合的收益率差 HML = ( SH + BH) / 2 - (SL + BL) / 2 表示剔除SIZE因素后高BE/ME与低BE/ME组合的收益率差 Fama和French(1998)又对1975-1995年间世界主要证券市场的横截面数据进行了检验， 研究结果表明: (1)在13个证券市场中有12个证券市场的价值型股票的收益率高于成长型股票，这证明了账面市值比因子的解释力； (2) 16个主要证券市场中有11个证券市场上的小规模公司收益率高于大公司，这证明了规模因子的解释力。 FF三因素模型的检验 FF三因素模型的在中国验证 吴世农、许年行（2004） 邓长荣(2005) 刘维奇、牛晋霞、张信东（2010） 经过实证研究，他们发现：中国股市存在显著的账面市值比效应和规模效应；三因子模型比CAPM模型能更好地描述股票横截面收益的变化。 上表显示，市值（公司规模）大的组合在低和中等B/M时平均收益率大于小公司组，在高B/M时平均收益却较小；公司规模越大标准差越小。 随着账面-市值比递增，平均收益率和标准差都递减。与BM效应有出入 计量方法：普通最小二乘法 计量模型：eviews6.0 回归模型如下： 回归系数 拟合优度 c b s h R2 S/L -0.22*** 0.01*** 1.62*** -1.16*** 0.89 （-20.47） （14.13） （5.19） （-4.82） S/M -0.23*** 0.01*** 1.52*** -0.99*** 0.85 （-19.25） （12.28） （4.35） （-3.7） S/H -0.23*** 0.01*** 1.56*** -0.59** 0.84 （-18.75） （12.19） （4.4）