2011年展望固定收益首席投资官的看法.PDFVIP

  2011 年固定收益 2011 年展望 – 固定收益首席投资官的看法 在下文中，富达国际的固定收益首席投资官Andrew Wells大致表述了他对2011年固定收益展望的看法。Andrew认 为，投资者必须更努力地进行单一债券选择以获取良好回报，因为市场风险已开始出现。 我预计2011年对固定收益市场来说又是反复无常的一年。虽然仍然会实现不错的回报，但是投资者要有心理准备， 2011年的回报率可能会不如2009和2010年。 我认为，投资级公司债券在接下来一年会提供最好的风险调整后回报，这一资产类别的回报率可能会达到中幅度个位 数。步入2011年，公司处于良好的状态——杠杆率逐渐下降、评级轨迹不断完善、公司借款投资的意愿较低。自上而下的 数据支持了我们自下而上的研究，因为富达分析师提供的升级/ 降级比率终于回归到正数，之前好几年一直处于降级状态。 公司基本面是良好正面的，相对估值也没有设置任何障碍，因为我们发现2010年的公司债券息差几乎没有被压缩。目 前的息差仍然比以往的息差大，这种情况在金融行业内是最明显的，非金融行业也差不多，息差与历史平均水平不相上 下。与历史债务拖欠率相比，息差也提供了充分的补偿。绝对估值并不显著，过去十年里的公司债券收益一直在较低范围 内徘徊。但是，它更多地反映出政府债券收益低而不是信贷息差低。 高收益市场的定价更为公正，目前的收益率约为8%，息差接近历史平均水平。这些债券对依然脆弱的经济环境比较敏 感。若2011年持续出现缓慢增长和稳健通胀，我认为这一市场可以继续产生诱人的回报率，尤其是当拖欠压力减退时。投 资者担心这一市场回暖的流量支持，但是我相信，只要利率保持低水平，那么投资者对收益率的追求就会增加高收益债券 的需求。 在政府债券市场中，我认为2011年的收益率有望小幅上扬，因为市场倾向于预测更高的通货膨胀。但是，只要增长率 维持在低水平，那么收益率的上涨应该会相对收敛。对政府债券的恐惧烟消云散，因为高悬的债务使发达经济体的增长遭 遇到严重阻碍，而且没有证据表明通货膨胀将在短期内大幅上升。对政府债务的技术支持也与日俱增——新兴市场外汇准 备金的持续累积流回到发达政府债务市场中，来自养老金的需求可能因人口老龄化还加剧，而瞬息万变的法规迫使银行和 保险公司持有更多的政府债务。 对政策利率的展望也有助于牢牢保持政府债券的收益率。中央银行受到经济增长和通胀指标的大力推动，但是我预计 至少要到2011年的下半年才能看到政策正规化的迹象。就业是需要观察的一项关键指标，因为只要出现明显的可持续的就 业增长和失业率下降迹象，中央银行才会放心减少支持措施。此外，大笔债务积压使发达经济体对利率非常敏感，因为中 央银行对上调利率做出的努力会是一个渐进的过程。 就风险而言，主权债务问题可能在今年再次成为新闻的重要话题。面临主权债务压力的诸多问题依然没有得到解决。 虽然贸易赤字国家推行了财政改革，但他们的缓慢进展以及摆脱债务负担的灰暗前景将使人们可能继续关注债务重组方 面。迄今拟定的援助机制只是为了转移债务，如果推广开来，它们可能会威胁核心国家的信誉度，这些国家自身仍然面临 着不可小觑的债务负担。因此，我预计欧洲周边的政府债务市场会持续反复，2011年会推出更多的货币政策支持措施及大 量的债务管理结构重组。同时，也需要对核心经济体（如美国、英国和日本）的赤字轨迹保持密切关注。美国近期没有投 入太多精力来应付赤字，而英国的进展将取决于私营企业板块的增长。 对公司债务而言，主权债务风险是一把双刃剑。一方面，公司债券可能得益，因为投资者将投资具有稳定和地理多元 化现金流量的公司，从而保护投资组合免遭国家风险。历史上曾有许多公司债券收益在他们各自的主权内交易，我预计这 一主题会继续延伸至2011年。但是，在某一点上，公司债券的主权问题也可能是负面的，因为不确定性和债务偿还成本的 结合会抑制经济增长（和公司盈利）。而且还有主权国家增加公司税款的直接风险。但是这些风险并不只是针对固定收益 市场，而是针对所有风险资产。 除了主权债务担忧之外，我认为固定收益市场在来年的主要风险就是通胀。我们预测，2011年发达经济体的通胀在很 大程度上不会有什么变化，但是存在通胀压力开始累积的风险。新兴经济体开始呈现更高的通胀率和日益增加的工资压 力。同时，在发达经济体中，量化宽松政策极有可能通过循环作用产生引发通胀预期的后遗症，而且存在货币供应增长过 快的风险。总而言之，我认为投资者应当针对通胀卷土重来的可能性启动对冲组合。通胀挂钩债券在这一方面尤为有用， 尤其是利用最便宜市场的全球解决方案。