无套利理论的基本思想.ppt

* 金融资产定价的基本思想——一般均衡理论与无套利理论 刘庆富 复旦大学金融研究院 2009 年 2 月 * 主要讲授内容： 一、数学公理化方法的优势和缺陷 二、一般均衡理论的基本思想 三、无套利理论的基本思想 四、一般均衡理论与无套利理论的关系 * 一、数学公理化方法的优势和缺陷 我们知道数学具有普适性、灵活性，简单性，高效可计算性等优点，它使得我们金融学的理解和思考更为深入。但金融经济学所用的数学有它自己的特点： 1.数学公理化方法是用演绎逻辑而非归纳推理： （1）演绎逻辑——从作为前提的“已知”事实“必然地”推出结论 一阶逻辑：逻辑客体之间的同一层次的相互关系（即谓词逻辑） 高阶逻辑：不同层次的相互关系 （2）归纳推理——根据过去的经验，推出一般的规律；这源于根据过去的经验，我们曾经作过正确的判断。例如，金融学领域的调查、统计分析、计量经济学模型等，都是用归纳逻辑。 但是，归纳逻辑在一定意义上是靠不住的（常见例子），但为什么还要去用呢？这主要因为：一是事物本身具有一定的统计特征、二是人们思维的惯性。 * 2.数学公理化方法是用外延逻辑而非内涵逻辑： （1）外延逻辑——所涉及的对象和集合都是由它们的外延（即由它们同性质的成员）来确定的。 （2）内涵逻辑——根据对象规定的内涵（概念所反映的事物的特性或本质）来确定的。 例如，投资策略和投资组合在内涵上当然不同，但在外延上，他们都对应相同的量，常被认为是同样的集合。又如，期权定价理论中的基本方法是用基本证券的组合来“复制” 期权。在外延上，期权与证券组合是可以相互替代的，但在内涵上，这两者绝对不是一回事情。 虽然，现代金融学融汇了大量的数学和逻辑工具，但从金融学的发展来看，现有的数学方法远远满足不了金融学的发展需要，这使得我们对许多重要的金融问题的研究还显得力不从心。 * 二、一般均衡理论的基本思想 1.L.Warlas的一般经济均衡理论，且是唯一的对经济整体提出的理论。 在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分是消费者，一部分是生产者。消费者追求的是消费的最大效用，生产者追求的是生产的最大利润，他们的经济活动分别形成了市场上对商品的需求和供给。在这个体系下，需求和供给达到均衡，而每个消费者和每个生产者也都达到了他们的最大化要求。 Warlas把这一思想表达为这样的数学问题：假定市场上有n种商品，每一种商品的供给S和需求D都是这n种商品的价格函数。于是这n种商品的供给与需求之间的平衡就得到了n个方程。由于n种商品需要一个计量单位（商品之间的比价），因此，只有n-1种商品的价格是独立的。为此， Warlas加入了一个财务均衡关系，即所有商品供给的总价值应该等于所有商品需求的总价值。这一关系，目前称为“瓦尔拉斯法则”。 按照当时人们熟知的线性方程组理论，这个方程组有解，其解就是一般均衡价格体系。 但是，这一“数学论证”在数学上是站不住脚的。之后，这个问题经过数学家和经济学家80年的努力，才得以解决。即，在1954年，K.J. Arrow,G.Debreu,给出了一般经济均衡存在性的严格证明。至此，一般经济均衡理论的框架才得以正式确立。当然，在研究的过程中，J.von Neumann, W.Leontiev, P.Samuelson，R.Hicks等对均衡理论都做过不少贡献。 * （一）无套利理论的提出 　　　现代理论金融经济学研究的中心问题是金融资产定价问题。Arrow Debreu模型回答了普通商品的定价问题：假定消费者追求最大消费效用、生产者追求最大生产利润、然后在一定条件下，存在一个一般经济均衡的价格体系，使得商品的供需达到平衡。对于金融资产的定价似乎也应该走这条路。但是，由于金融市场的最主要的特征在于未来的不确定性，沿“均衡定价论”的道路前进步履十分艰难。 　　　1958年，Modigliani Miller 提出了无套利假设来作为“公理”来作为金融资产定价的出发点。事实上，这条“公理”其实只是“均衡定价论”的推论，即达到一般均衡的价格体系一定是无套利的。 这一理论十分有效：Black-Schels-Merton理论、Ross的APT理论几乎完全基于此。不过“套利定价理论”只能就事论事，由此无法建立全市场的理论框架，它只能作为“均衡定价论”的补充。 三、无套利理论的基本思想 * 1.无套利假设怎样用来给金融资产定价呢？ 例子：期权的定价问题 期权：是赋予购买者在规定期限内按照双方约定的价格购买或出售一定 数量的金融资产的权利合约。 分类： 看涨期权——赋予期权买者购买标的资产权利