外生、内生增长兼具.PDFVIP

公司研究报告 ● 机械军工行业 2013 年1 月25 日 外生、内生增长兼具 中航电子 （600372.SH ） 基本面和主题共同驱动 推荐 维持评级 投资要点： l 主营航空电子，军品占比超80%，毛利率超30% 分析师 主营飞机参数采集设备、传感器、惯导系统、陀螺仪系统、 飞机照明系统、自动驾驶系统、飞机告警系统、飞行安全监测 邱世梁 机械行业首席分析师 系统等。 (：（8621 ）2025 2602 *：qiushiliang@ l 航电系统：战略地位重要，利润占中航工业的20% 执业证书编号：S0130511080004 空军是未来军工发展重点，飞机配套首选ROE 水平最高、 特此鸣谢 盈利能力最强、民用领域最易拓展的航电系统。航电系统是航 王华君 (：（8610 ）6656 8477 空武器 “中枢神经”；航电系统公司收入占中航工业7-8%，但 *：wanghuajun@ 利润总额占20%；航电系统公司 12-15 年利润目标为年均增长 对本报告编写提供的信息帮助 20%。 l 内生增长：航空军品、非航军品、民品业务齐发力 市场数据 时间 2013.01.25 第一，航空军品业务未来 5 年复合增速有望达20% ，一代 A 股收盘价(元) 20.00 飞机多代航电；第二，非航军品 （航天、兵器、船舶）业务拓 A 股一年内最高价(元) 21.30 展迅速；第三，民品业务将快速增长，C919、ARJ21 、新舟系 A 股一年内最低价(元) 11.72 列等国产民机、智慧城市、全球民航电子产业链。 上证指数 2291.30 l 外生增长：公司为航电核心平台，可能整合的资产超目前3 倍 市净率 6.22 第一，最近公告收购3 家公司，如成功有望增厚2013 年业 总股本 （百万股） 1353 绩20%左右；第二，持续资产注入预期明确：公司2011 年利润 实际流通A 股 （万股） 656 总额占航电系统20%，未来可能整合的资产规模为公司目前的3 流通A 股市值(亿元) 131 倍以上。 l 业绩快速增长符合多方利益诉求，资产注入可能快于市场预期 大股东中航科工股权激励，2011 年公司贡献大股东44%业 相关研究 绩。 《公司深度——中航电子（600372 ）：航电产品 升级推动业绩增长，产业整合预期提升投资价 l 国际比较：2011 年公司收入仅为霍尼韦尔航空航天业务的 1/20 值》 2012.3.29 l 估值分析：尚未完全反映战略地位和外生增长，“推荐”