把脉东部水泥股业绩弹性,布局.PDF

证券研究报告 2011-02-09 行业研究/行业观点 建筑材料 把脉东部水泥股业绩弹性，布局 增持/维持评级 开春行情 分析师 周焕 我们的研究表明，2011 年东部水泥均价有望同比大幅提升，从而带来水 SAC 执业证书编号:S1000510120036 泥股业绩大幅增长。我们判断，在开春施工旺季来临之时，若水泥市场价 (0755)8249 2072 格回调后高位企稳，盈利预测将更广泛地被市场认可，水泥股将有较大上 zhouhuan@ 涨空间。 联系人 我们测算，华东地区 2011 年水泥供求基本平衡，2012 年可能供应偏紧。 鲍雁辛 在供需基本平衡的格局下，我们认为，由于集中度的提高，企业协同将发 (0755)8249 2810 baoyx@ 挥作用，2011 年华东地区全年水泥市场均价维持在 400 元/吨左右是可期 的，对应东部主要水泥企业的出厂价格，同比有望提升 20—50 元左右。 我们观察到，在 2011 年出厂价格较 2010 年提升 30 元/吨的假设下，主 要水泥企业的 2011 年 EPS 有 80%以上的增长，对应 2011 年动态市盈率 仅为 10 倍左右。 中性假设下，各水泥企业因地理位置的不同给予 5—25 元/吨的出厂价格 涨幅假设，目前水泥股整体的 2011 年动态市盈率水平仍低于 14 倍左右 的历史均值，也低于全部A 股 13—14 倍的平均水平，我们认为估值存在 向均值回归的可能。 相关研究 我们考虑相同的每吨水泥价格涨幅给不同公司带来的业绩提升幅度，将东 《价格“高位再平衡”拉动海螺水泥明年 部水泥企业进行横向比较。业绩弹性与公司的过往年份毛利率和每股水泥 业绩超预期》 产销量（2011 年预计产销量）有关，毛利率低、每股产销量大则提升幅 2010/11/30； 度大。经我们梳理，业绩弹性较高的是华新水泥、江西水泥、同力水泥， 有望在水泥股整体牛市中成为涨幅领先的品种。 我们建议投资者关注水泥股的春节后开年行情，重点关注受益于出厂价格 提升业绩大幅改善的公司。维持对水泥行业“增持”评级，综合考虑未来 业绩提升空间及目前估值水