期现套利缜于思,敏于行.PDFVIP

金融工程研究 金融工程主题报告 股指期货 T_ReportDate T_ReportAbstract 报告日期 2008-02-15 期现套利：缜于思，敏于行 T_Analyst 研究员 常科丰 金融工程分析师 0755changkf@ 报告关键点： 套利的启动可通过 ︱基差 ︱-（资金成本+交易成本+冲击成本+偏差成本+期望收 益）是否大于零判定。 构建现货时，ETF和LOF基金由于跟踪偏差和流动性问题较较个股组合为差；用 成份个股构建组合时，若资金规模较小，个股数目以200只为宜，若规模较大， 可适当减少个股数目。 期现套利的过程管理更多的是根据当时的情形，交易员根据自身的经验作出相 应的操作，难以固化下来，因此相对于套期保值，期现套利对交易员的市场经 验要求较高。 期现套利主要的风险是：现货组合复制指数效果、无套利区间确定以及保证金 风险。 报告摘要： 期现套利中，无套利边界分析、现货组合构建策略和套利风险分析是套利成败 的关键。 本文根据无套利原理（即收益覆盖成本），考虑现实中成本因素，提出另一种监 控套利机会的方法，该方法可以不用考虑股指期货的理论价格，在实际运用中 更容易进行判断和操作。具体操作是通过判断公式： ︱基差 ︱-（资金成本+交 易成本+冲击成本+偏差成本）是否大于零来界定套利机会。而套利的启动可结 合自身的期望收益，参考公式： ︱基差 ︱-（资金成本+交易成本+冲击成本+偏 差成本+期望收益）是否大于零确定。 在期现套利中，现货组合的构建至关重要。现货组合构建的好坏直接关系到对 沪深300指数的跟踪误差的大小，进而影响到套利收益。目前市场上提的比较多 的是利用ETF或LOF以及成份个股构建现货组合，通过对两者的比较，本文认为： ETF和LOF基金的流动性和跟踪偏差较个股组合为差，若股指期货推出后，该状 况仍无改变，那它们不适合作为现货的替代品。对于现货组合中个股的数目， 我们认为，若资金额不大（比如小于1亿元），则利用沪深300中权重前200位的 个股复制现货会是综合效率较优的选择，若资金规模较大（比如大于1亿元）， 投资者可根据自己的偏好，经过详细测算后适当减少现货组合中成份股的数目。 与套期保值不同，期现套利过程中期货合约不用调整，因此过程管理中固化的 操作相对比较简单，期现套利的过程管理更多的是根据当时的情形，交易员根 据自身的经验作出相应的操作，比如套利启动后遇到以下情形：现货建仓时套 利机会消失；建仓时个股涨跌停；先建仓现货还是先建仓期货等，在遇到上述 情形时，交易员如何应对主要根据当时的市场情形，难以固化下来。因此相对 于套期保值，期现套利对交易员的市场经验要求较高。 期现套利时，主要的风险是现货组合复制指数效果、无套利边界确定、强行平 仓风险、不收敛风险、现货T+1交易风险。对于这些风险，我们建议投资者在进 T_Analysts