济形成拖累。.PDFVIP

2016 年03 月14 日 宏觀經濟 又見地產瘋狂，通脹捲土重來！ 1. 經濟開局不佳。週六公佈了前兩月中國經濟資料，其中工業增速降至5.4% ，再度創下09 年以 來新低，印證此前製造業PMI 的大幅下滑，產能過剩行業的鋼鐵、煤炭、水泥、有色金屬等幾 乎全部陷入萎縮之中。從需求來看，內需中的消費增速也穩中有降，而外需的大幅下滑也對經 濟形成拖累。 2. 地產一枝獨秀。在所有經濟資料中，唯有地產資料最為耀眼。前兩月的地產銷售面積增速達到 28.2% ，遠超2015 年全年的 6.5% ，而且3 月以來我們監測主要城市的地產銷售增速仍在加快， 而且銷售的火爆呈現從一線向二線擴散的趨勢。 與此相應，地產新開工面積增速3 年以來首次由負轉正至13.7% ，而地產投資增速也反彈至 3% ，帶動總投資增速小幅反彈。 3. 貨幣大起大落。2 月貨幣信貸出現大幅跳水，標誌性的新增信貸從1 月的2.5 萬億回落到7266 億。一方面信貸的控制值得肯定，打消了新一輪4 萬億強刺激的擔心。但是綜合前兩月資料看， 無論信貸還是社融總量依舊同比大幅多增，尤其與地產和基建相關的中長期貸款在2 月並未明 顯下降。加之前兩月經濟資料不佳，穩增長下貨幣超發動力仍存，未來信貸仍具備回升潛力。 4. 通脹捲土重來。2 月通脹出現明顯回升，其中CPI 創下2.3%的新高，而PPI 亦繼續回升至-4.9% 。 雖然CPI 的反彈有春節和天氣因素的影響，但決不可忽視貨幣超發的影響。一方面，供給側改 革下工業生產萎縮，另一方面貨幣信貸超增帶動投資需求反彈，這意味著價格具備上行動力。 此外房價上漲也會從租金、財富效應等影響CPI 中的居住和食品價格，推動CPI 上行。 5. 靜待聯儲議息。美聯儲將召開3 月議息會議，雖然近期美國就業、CPI 資料均穩定改善，但是 市場出奇地一致，期貨市場預測3 月美聯儲加息概率為0 ，但4 、6 月加息概率顯著上升，其 中6 月加息概率接近50% 。而上周歐央行再度祭出負利率大招之後，德拉吉暗示繼續降息空間 有限。 1 市場縮量等什麼？ 等待一：穩增長政策及效果如何？週末關於穩增長方面資訊，綜合評判中性。第一，週五晚公佈2 月新增人民幣貸款7266 億，低於市場預期的1.2 萬億，單這樣對比看，這個資料偏負面。不過需 注意的是，周小川在週六答記者問時，對“穩健的貨幣政策要靈活適度”的解釋是“現在比較注重 強調經濟有下行的壓力，面臨的困難和挑戰比較多，所以在穩健的貨幣政策中，國務院的檔正式說 法強調靈活適度”，由此可見，目前階段穩增長仍是主要政策目標。第二，週末公佈的資料中最亮 眼的就是房地產資料，1-2 月房地產銷售面積大幅增長28.2% ，房地產新開工面積同比增長13.7% ， 開發投資同比增長3% ，均出現明顯回升。第三，關於房地產政策問題，全國性總量政策預計不會 調整，區域性的定向調控有可能。 等待二：金融市場政策會否更積極？週末三會主席答記者問，整體評價偏積極。第一，證監會主席 劉士余表示“註冊制是必須搞的。但是，至於怎麼搞，要好好研究”，其實這就表明了國家對註冊 制推進的速度是比較審慎的，不用太擔心這個改革對市場的衝擊。第二，劉主席表示“沒有考慮中 證金的退出，未來較長時間內，談中證金的退出為時尚早”，表明了證監會穩定市場的意圖。第三， 關於保險公司舉牌的問題，保監會主席項俊波表示“其實舉牌是二級市場普通的股票投資行為”、 “在國外的資本市場上75%都是機構投資者，75%的機構投資者裡面有70%是保險機構”。引導境 內外機構投資者不斷入市的政策導向比較明確，這是發揮直接融資功能的根本。 等待三：美聯儲加息節奏和前景如何？美聯儲加息時間以及節奏仍需跟蹤。3 月11 日芝加哥利率 期貨市場隱含的美聯儲6 月15 日加息的概率上升至49.6% ，表明市場對於未來美聯儲加息的擔憂 正在上升。此外，外資投行普遍預期美聯儲會在6 月份加息。這一點的確還存在不確定性，我們需 要密切跟蹤16 日美聯儲議息會議。 應對策略：運動戰術，均衡配臵。整體上，我們認為目前仍處於政策偏暖期，是難得的階段性做多 期。放眼全年，宏觀調控2016 年注重“區間調控、定性調控、相機調控”本身就預示著未來政策 仍有變數，因此，珍惜當下，清醒地投入，運動戰術