财务松弛对公司业绩的影响研究——基于融资约束和代理成本的视角.pdfVIP

第4 期总第222 期 No.4 Vo1. 222 商业经济与管理 2010 年4 月 JOURNAL OF BUSINESS ECONOMICS Apr. 2010 财务松弛对公司业绩的影晌研究 一一基于融资约束和代理成本的视角 毕晓方1 ，姜宝强2 (1.天津财经大学商学院，天津 300222; 2. 南开大学商学院，天津 300071 ) 摘 要:财务松弛政策由现金持有政策和负债冗余政策组成。文章以我国1998-2007年的上 市公司为实证研究对象分析财务松弛对企业绩效的影响，并进一步分析代理成本和融资约束对 财务松弛经济后果的影响。研究发现财务松弛和企业业绩正相关，融资约束进一步提升了企业财 务松弛的价值，对财务松弛-业绩敏感性产生显著正向影响，代理成本对财务松弛-业绩敏感性 的负向影响只在非融资约束的情况下较为明显。 关键词:财务松驰2 负债冗余;融资约束;代理成本 中固分类号:F234.4 文献标识码:A 文章编号: 1000- 2154 (2010 )04- 0083 - 08 一、财务松弛的研究价值 (一}财务松弛概念的提出 摞自美国的次贷危机造成了席卷全球的经济危机，大量企业申请破产保护，许多企业削减投资规模， 也有些企业保持了良好的财务弹性，能够从逆境中寻找新的投资与盈利机会。在风险骤升的经营环境中， 表现脆弱的往往是缺乏财务灵活性，背负大量债务进行过度投资的企业，在资金短缺和不确定性加大的环 境下，如何选择财务政策，增强风险应对能力并实现可持续发展已成为企业亟需决策的关键问题。 企业冗余资源(Organizational Slack) 的概念出现在20世纪60年代，最初被认为是超出实际需要而保存 在组织内部，被个人或小团体控制，用于应对环境变化冲击的资源，在资源约束的环境下，冗余资源能够被 用于试验新的战略和创新项目(Cyert March , 1963 ) [1] , Bourgeois (1 981 ) [2J 认为冗余(Slack) 是一种过量的、 能随意使用的资源，冗余资源是一种现实或潜在的应对环境变化的资源缓冲物。Meyer{ 1982) [3] 指出，冗 余以不同的形式存在，如财务冗余、人力资源冗余和技术冗余。对于冗余的作用，存在两种对立的观点。反 对者把冗余看成不必要的成本，给企业带来低效率，是经理人自利的表现;对其持赞成观点的学者认为冗 余能够改善组织内部利益联盟之间的目标冲突，促进创新。也有学者从战略弹性的角度进行论述，战略选 择弹性体现了组织适应持续的、不确定的、快速发生的环境变化的能力，从而有助于提高组织的绩效。战略 管理的关键在于资源的整合和优化配置，冗余资掘是组织掌握机会实现战略调整的物质基础。后期的研究 更多地倾向于发挥冗余的积极作用，认为冗余有利于提高企业绩效和创新。 财务松弛(Financial Slack ，也称财务冗余)作为组织冗余资源的重要组成，最早由 Myers 和 Majluf 收稿日朔: 2009 -07 -12 基金项目:国家自然科学基金项目资助、7094∞10) ;天津市财政局重点会计科研项目 (kjkyxm090401 )资助 作者简介:毕晓方(1978 - ) .女，山东荣成人，天津财经大学会计系讲师，管理学博士，主要从事资本市场会计信息与财务 政策研究;姜宝强(1978 - ) .男，山东威海人，南开大学商学院财务管理系博士研究生，主要从事为公司财务政策研究。 84 商业任讲与管现 2010 年 J (1984)[4 提出，财务松弛政策由现金松弛政策和负债松弛政策组成，体现为现金持有和负债冗余二者的 合力。财务松弛程度反映了企业低风险地满足资金需求的能力是企业财务灵活性的直接体现。 (二)财务