财政支出、贸易条件和的实际汇率.pdfVIP

２０１４年第６期 Ｎｏ６，２０１４ （总第４０８期） ＧｅｎｅｒａｌＮｏ４０８ 财政支出、贸易条件和中国的实际汇率 ———基于期内和跨期双重优化和 无限期预算约束的理论和实证研究 陆前进　温　彬 （复旦大学国际金融系，上海　２００４３３；中国银行国际金融研究所，北京　１００８１８） 摘　要：本文首先在消费者效用最优化条件下构建典型代理人的期内内部实际汇率模型 和跨期内部实际汇率模型，在此基础上，得到双重最优化下的实际均衡汇率。进一步，在无限 期消费预算约束的条件下，融入了贸易条件的变化，得到内部实际汇率和外部实际汇率的封 闭解，综合考察了政府支出、贸易条件等对外部实际汇率的影响。本文实证结果显示：经常项 目，政府支出等对实际汇率影响为正，贸易品产出和贸易条件对实际汇率的影响为负，和理论 分析一致。经常项目、政府支出、贸易品产出和贸易条件能够解释实际汇率的变动，实际汇率 预测误差方差被政府支出、贸易品产出和贸易条件解释相对较多，政府支出、贸易品产出和贸 易条件是影响实际汇率的重要因素。 关键词：内部和外部实际汇率；政府支出；贸易条件；预算约束；期内和跨期 ＪＥＬ分类号：Ｅ６２，Ｆ４１，Ｆ３１　文献标识码：Ａ　文章编号：１００２－７２４６（２０１４）０６－０１１５－１７ 一、文献综述 ２０世纪８０年代以来，一些学者在经济主体优化的框架内发展了实际汇率模型（Ｓａ ｃｈｓ，１９８１；Ｏｂｓｔｆｅｌｄ＆Ｒｏｇｏｆｆ，１９９５；ＦｒｅｎｋｅｌａｎｄＲａｚｉｎ（１９９６）），在这个优化的框架内，经 济主体在预算和现金约束的条件下，使自己消费效用最大化，均衡实际汇率取决于效用函 数中对国内产品和国外产品的消费选择。斯道克曼和卢卡斯 （Ｓｔｏｃｋｍａｎ１９８０＆ 收稿日期：２０１３－１０－３０ 作者简介：陆前进，经济学博士、博士后，复旦大学国际金融系副教授，Ｅｍａｉｌ：ｑｊｌｕ＠ｆｕｄａｎｅｄｕｃｎ 温　彬，经济学博士、金融学博士后，研究员，中国银行国际金融研究所，Ｅｍａｉｌ：ｗｅｎｂｉｎ＠ ｂａｎｋ－ｏｆ－ｃｈｉｎａｃｏｍ 本文得到国家自然科学基金７１１７３０４２）、教育部后期项目（１２ＪＨＱ０３０）资助和上海市 教委科研创新重点项目资助（１３ＺＳ０１０）。本文入选第四届《金融研究》论坛，感谢参会的南开大学金融 系马晓军副教授、文艺博士和东华大学宫汝凯博士等提出的宝贵意见，作者特别感谢两位匿名审稿人提 出的修改意见，当然文责自负。 １１５ 　　１１６ 总第４０８期 Ｌｕｃａｓ１９８２）分析了典型的行为主体在预算约束和现金约束条件下消费效用最大化的一般 均衡，从而进一步分析均衡实际汇率的变化，但该模型没有考虑跨期的影响。经常项目跨 时均衡方法是开放经济宏观经济模型重要的理论分析框架（ＯｂｓｔｆｅｌｄａｎｄＲｏｇｏｆｆ（１９９６））， 在这样的框架下，许多经济学家重新考察实际汇率变动。Ｅｄｗａｒｄｓ（１９８９）构建了一个小型 开放经济跨期的一般均衡最优化模型，模型包含三种产品：进口品、出口品和非贸易品，内 部和外部同时均衡时决定均衡的实际汇率水平。ＢｅｔｔｓａｎｄＤｅｖｅｒｅｕｘ（２０００）ａｎｄＣｈａｒｉｅｔ ａｌ（２００２）在一般均衡的汇率模型框架下研究发现货币冲击通过市场定价效应导致实际 汇率短期波动，但在长期这种影响会消失。这一领域的研究一直是实际汇率的重点 （ＢａｌｖｅｒｓａｎｄＢｅｒｇｓｔｒａｎｄ，１９９７；ＬａｎｅａｎｄＭｉｌｅｓｉ－Ｆｅｒｒｅｔｔｉ，２００４），在跨期均衡的框架内研 究实际汇率也是汇率理论的一个重要分支。 贸易条件是影响实际汇率的重要因素，Ｍｅｎｄｏｚａ（１９９５）在跨期的典型代理人模型中 考察了