人民币升值难以持续.pdfVIP

宏观经济报告 宏观经济研究报告 2012 年11 月5 日 宏观经济 研究部 彭文生 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 人民币升值难以持续 pengws@ 林暾 分析员，SAC 执业证书编号：S0080512100003 lintun@ 赵扬 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111080022 要点 zhaoy@ 9 月份外汇占款止跌回升、M2 显著提速、人民币兑美元继续升值。在历史上，居民 杜彬 和企业部门在获得外汇收入后，将外汇大部分出售给商业银行，商业银行再出售给央 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111070003 行。一般而言，资金流入带来本币升值压力，外汇占款上升则意味央行购汇，一方面 dubin@ 缓解本币升值的压力，同时增加市场流动性。 但是9 月的情况不是历史的简单重复。9 月外汇占款的分布，主要是企业与居民向商 业银行售汇，而不是央行向市场购汇。9 月份央行外汇占款显示私人部门（包括商业 银行和企业与居民）资金流入只有 20 亿。近几个月以来，央行购汇量异常地少，主 要是通过逆回购，而不是外汇占款，来实现流动性的改善。 9 月期间人民币大幅升值1%。升势凌厉的原因在于，企业与居民售汇意愿在QE3 后 有所加强，然而央行一方面购汇不积极，容忍市场推升人民币，另一方面也有主动引 wwwww1 导升值的迹象。央行的行为值得关注，其减少市场干预，是短期的政治因素，还是朝 汇率灵活性迈出重要一步，还需进一步观察。 人民币强势升值难以持续。从长期看，人民币汇率已经接近均衡水平，它受两股结构 性力量交替影响：经济转型导致实际有效汇率面临温和升值压力，而外汇资产在政府 与私人部门间的失衡分布，又使得汇率有贬值压力。短期看，QE3 的影响不可持续， 而央行对汇率大幅升值的容忍度应当有限。我们对人民币兑美元年底中间价的预测是 6.27 ，明年年底价的预测与今年持平。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2012 年11 月5 日 目录 人民币升值难以持续 3 央行购汇量小 3 央行通过逆回购而非外汇占款改善流动性 3 QE3 和央行购汇有限驱动人民币升值 4 人民币强势升值难以持续 5 结论 6 图表 图表1: 9 月央行外汇占款增量很小 4 图表2: 央行主要还是靠逆回购等主动放松流动性 4 图表3: 日间交易显示9 月人民币升值压力加大 5 图表4: 我国非政府部门积累外汇净负债 5