汇率与利率相伴走还能有多久.PDFVIP

证 利率债周报 券 研 究 汇率与利率：相伴走还能有多久？ 报 告 / 2016 年10 月24 日 利 率 报告要点： 中信证券研究部 债 研  利率和汇率代表了一国货币的内外两个价格，两者之间的变动关系也是市场 联系人：明明 究 始终关心的问题。本篇周报中我们将通过梳理国际和我国经验来探究影响两 / 者变动方向的深层原因，并对当前我国利率汇率双双下行的走势，以及其对 电话：010 债市的影响作出前景判断。发达国家方面，美元指数与其利率在不同时期明 固 显呈现同向或反向关系。从日本情况看，利率和汇率的变动关系则是在2007 邮件：mingming@ 定 年前多数呈现出同向变动。新兴经济体方面，韩元币值与利率则是同向和反 陈乐天 收 向相互交替，2015 年之后进入汇率上行利率下行的阶段。而我国则是 2015 益 电话：010 年汇改之后，两者变动出现反向走势，2016 年下半年后两者呈现出同向下行 趋势。利率和汇率的相互联动机制有经常项目渠道、资本项目渠道以及本外 邮件：chenletian@ 币资产转换渠道三个路径。但我国当前的双率同向联动难以为继，汇率和利 执业证书编号：S1010514030002 率的同时下降是以外储的消耗为代价，并且伴随着货币收缩。当前来看，利 率下行和汇率下跌同时发生时存在问题的，也是以外汇储备的持续消耗为代 联系人：余经纬 价。然而目前外汇储备下行过快、规模有限，对以上利率与汇率的同向下行 电话：010 是刚性约束。因此从运行逻辑上看，央行对于汇率和利率的下行程度应具有 邮件：yujingwei@ 对应的心理价位，在这一位置上，货币政策将更趋谨慎，甚至不排除出现如 此前8 月份重启14 天逆回购等类似超预期操作。届时将导致市场进行新一轮 的调整而迎来重要拐点。因此，我们认为汇率将会成为未来货币政策变化和 主要利率债产品上周变动 市场迎来拐点的导火索，汇率和利率的同时下行也须进一步重点关注。 4.00 BP 1Y 3Y 5Y 10Y  通货膨胀：农产品价格下跌。截至 10 月21 日，农业部公布的农产品批发价 2.00 格总指数和菜篮子产品批发价格指数较前一周分别变化-2.29%和-0.2.73%， 0.00 生意社公布的外三元猪肉价格较前一周下1.70%。工业品价格增长。截至10 -2.00 月21 日，南华工业品指数较前一周增长 1.67%。截至10 月20 日，WTI 原 -4.00