交易所交易基金（etf）套利机制研究.pdfVIP

第一章“ETF套利的基础”。本部分内容主要对ETF的套利基 础做一个概况性的介绍，包括ETF的性质及其交易机制等等。其中， 重点讨论了一般化的ETF产品的双重交易机制以及我国上证50ETF 的双重交易机制有哪些自身的特点。 第二章“ETF的套利机制”。这一部分对ETF的套利机制和模 式做了一个深入地分析，其中包括对套利机制有效性及套利成本的分 析。具体来讲，本章遵循由一般到特殊的逻辑顺序，首先对无风险套 利做了一个较全面的理论综述，由此引申，具体讨论了ETF的套利 方式与套利机制，以及在ETF实际交易中，套利机制有效运行的条 件，并就套利成本进行了专门的分析。 第三章“上证50ETF套利的实证分析”是本文重点要研究的部 分。本章第一节首先对我国上证50ETF套利机制设计进行分析。从 国际上通用的ETF套利机制及相应结算交割流程出发，详细讨论了 我国设计ETF套利机制时需要考虑的问题以及上证50ETF套利机制 设计的主体框架和过程。第二节，首先对国内外ETF产品的套利实 证研究作了一个文献综述，在此基础上，利用我国的上证50ETF上 市以来的数据，选取的样本空间为2005年2月23日一5月10日， 总共48天，每天内每五分钟的数据(这样一天至少可以得到48个数 据，可以近似分时的刻画上证50ETF溢、折价的时间序列变化)， 通过一定的统计方法，对其市场价格与净值的套利以及套利机会的大 小分别进行了实证分析，并得出两点结论：一是上证50ETF的套利 机制基本发挥了作用，即在一个相对有效的市场中，通过ETF的特 殊双重交易机制，使得ETF的溢折价率不至于太高或太低，保持二 级市场价格与净值的差异落在套利成本以内；二是对于大部分投资者 来说，由于其套利成本相对较高，因此想通过套利来获取大额收益的 目的是难以实现的。 第四章“我国发展ETF的进一步思考”首先根据前而实证结果 对ETF产品投资目的和套利作用以及产品的定位进行了反思，进而 针对目前我国ETF产品的一些问题提出了一些改进的建议。第一节， 首先阐述了设立开发ETF产品的理论基础，指出了指数化投资的重 要意义，通过ETF与其它指数投资基金的比较，发现其具有交易费 用低廉、跟踪误差小、交易便利的优点。在此基础上，对ETF产品 的市场定位进行了反思，作为指数基金，对于大多数投资者来说，ETF 的投资目标并不是通过套利来获得收益，而应该把它作为一支指数基 金来看待，即通过投资ETF以取得与指数涨跌基本一致的收益。事 实上，套利只是ETF成功的手段而非目的，对于绝大多数投资者而 言，他们仅仅是套利结果的享受者，享受由套利带来的折价率减小和 方便流通。通过以上的结论，在第二节中，本文提出了一些我国上证 50ETF及其相关产品发展完善的建议，包括推出指数期货和以同样 指数为标的的ETF衍生产品，进一步扩大投资的套利空间，增加市 场效率；允许证券借贷，保证套利能够快速完成；允许卖空机制，以 减少套利风险；设立投资ETF的投资基金；选择良好的指数标的， 提升ETF的投资价值等措施。并指出，ETF标的指数的优劣是投资 者是否投资这一指数基金最重要的参考标准之一，是ETF指数投资 功能实现的基石。也只有重视标的指数的编制和选择，倡导指数投资 这一ETF产品的基本功能，才有可能引导投资者正确认识ETF套利 的作用。 在最后结束语部分，重申了本文的研究结论，阐述了ETF套利 的真正意义以及其主要的产品定位和投资功能。 对ETF套利的研究，国外已有大量的文献，而在国内，由于上 证50ETF刚推出，因此全面、系统的研究较少，本文的主要贡献在 于：首先对ETF套利理论作了一个详尽、全面的综述，在此基础上， 以我国的第一只ETF产品——上证50ETF为样本，对其发行上市以 来近两个月套利的效果和套利机会进行了实证分析，证明了ETF套 利的真实意义，并澄清了当前市场上不少投资者对ETF投资功能的 误解。全文从理论出发，以数据说话，最后回到实际中论述，逻辑结 构比较严密。本文力求论证的准确性和科学性，希望能对我们正确认 识ETF这种创新的指数基金产品提供一些有益的帮助。 关键词： 双重交易机制溢(折)价率套利成本指数基金 Abstract fundsintheworldwhich TradedFunds(ETF)isoneofthe Exc