我国上市公司并购中价值创造的实证分析.pdfVIP

第二部分是并购概念、创值理论及历史回顾。这部分对并购相 关概念，莠赡截逡份毽薛一般滚理以及辫内岁}并赡历史送行了分绥。 企业并购的价值创造体现于社会、行业、企业三个层次：首先，并购 对整个社会福利产生的正面影响主要体现在帕累托改进效应和转移 效应两个方瑟；其次，行显肉熬的整合褥程予实瑷黧家产翌结擒醵调 整，优化资源配鼍；最后，通过并购整合，企业自射价值链得到改进 与完蔷，从而达到规模经济和协同效益的实现。本部分还介绍了西方 发达鬻家瑟五次并翔渡溺，莠总结了凡点癌示；同时，对我国不眨前 进的并购历程进行了简单回顾。 第三部分是对我国上市公司并购创造价值的实证分析。本文从创 新的角度，在总络蓠人结暴鹃基磕上，冁壅传统礴究酶框架，尝试薪 的研究方法；基于公司的财务数据，采取相对EVA率对并购续效进行 实证磷究。因为在股票价格无法正确及时反映公司价值的情况下，会 计研究法的掰务评价应该怒辩蓠中国诿券市场续效评价指标戆次优 选择。在基本分析思路上，本文采用EVA回报率从股东角度衡量企 业并购微观续效，并适时以倦统财务指拣分寿厅{乍为补充；以国翘上市 公司冈期的整体经营状况和间一企业并妫前的经营状瑟为魄较基准， 参照宏观经济发展情况，力求多层次、多侧面地为中国上市公司并购 的相对续效永乎进行定垃；基于系统豹经验实证研究，并结合耀关经 济学邋论，探究中国上市公司并购对企业价值创造影响。除系统分析 总体样本的并购绩效外，我们还对所有样本按照不同的标准进行了分 类研究移冼较分辑。 实证研究表明：(1)总体上来说，并购重组为髓标公司创造了价 值。在并购当年公司股东的利益受到～定的损害，并购次年起公司绩 效就有了羁显浆楗高，随蜃公司酶绩效改善上秀为一个稳定懿状态。 在并购整合后，公司股东因承担了风险而终于获得较高的回报。(2) 在并购重组之前，同期样本公司的经营绩效要明显低于全国上市公司 兹平均水平，说瑟发生并购酶样本公司平均来看是全国所有上市公司 中业绩比较差的；但样本公司发生并购道组后经蕾绩效改善一越高于 全囡平均水平，表明并购重组对于样本公司产生了正的效应；同时 EVA平均隶平势正僮，也表臻莠煦重缀磊公谣开始为般东饿造价篷。 (3)从各种并购方式的绩效变化情况来看，股权收购类型的并购后 绩效菲常好，明显高予样本平均承平；同时谗对萁能类型迸行了{瓣究， 并得出了糨关结论。(4)我们发现我国并购重组的短期效果非常明显： 在并购后～年内，公司的经营绩效均得到了较大改善。 第哩部分中；文章对实证结果进行了推测和舞释：并赡重缝提裹 了公司的整体绩效，其价值来源于并购后协同效应和整合效率得到实 瑗、并购羹缝后公司享商豹著赡溢侩隰及荬镳政策收益、社会公众段 东对这些被重组公司的新投资等三个方面；我国并购重组的短期效果 硝短与政府行政干预和制度性函素相关。 针对文章中发现的闻题，提出了～些解决问题的思路：在理念上， 政府并购重组的立法和监管应当鼓励和引导并购交易创造价值。在具 体操作中，纛要扶外部环境露涎部瓿钱嚣方蕊着手，傻金泣酶并购重 组朝价值创造的方向发展。(1)引导上市公司进行市场化并购，竞争 注并赡更麓傈涯赘源盼优纯配潼。(2)健全建立法律法瓶，完善信息 披露制度，理顺并购重组的利益机制，使并购重组各方形成正确的并 购动机。(3)并购只是手段，艇合才是关键。 在文露蛇整体结构方蘑，本文首先总结了现有并赡绩效的基本硬 究方法和前人研究结果，并讨论了并购改善公司绩效的基本原理以及 基本影嚷瓣素，怒时遴一步匿鼷总结了国内外并赡历程；然后逶过系 统选取2001年发生并购重组的上市公司，计算了它们在变更前后几 年的EVA德，从而眈较并购重组对上市公司经营绩效的影响；再次是 系统、深入的分拼了上市公司并购重组弓}起公司续效变动豹原爨；最 后，提出了解决这一问题的一些对策和建议。 本文最大的剁毅之处在弓二：将EVA指标慝予分毒厅并赡懿剖镶溜 题。EVA指标的最大特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑 了投入企业所有资本的成本，它所衡麓的是企业所剖造的真实利润， 能够真实地反映企业的经营业绩，尽摄剔除了会计信息失真的影响， 注重企业的可持续发展，将股东财富与企业决策联系在一起。本文将 这一遴念贯穿予文章之中，诖我翻可以更加深刻懿体会裂，荠赡是否 为公司创造了财富。而传统的财务指标在价值创造上却经常给我们一 个模糊的答案。 关键词：并购绩效EVA制度 ract