我国中小板ipo折价和走势研究.pdfVIP

有较大的波动，形成了所谓的新股、次新股板块。因此对新股定价和 中长期走势的研究越来越显得重要，了解其价格行为模式对于了解新 股上市后的影响因素以及新股定价的合理性等方面都有着积极的意 义。然后介绍研究对象和研究思路，指出本文将以“初始收益率”和 “累计相对收益率”作为研究对象；本文的研究思路是：介绍国外研究 假设模型和国内外学者对我国股市IPO抑价现象和中长期走势的研究 情况并对其进行总结，在此基础上对选定的样本进行实证分析。最后 对本文的特点做简要说明。 第二章研究文献回顾对国内外学者的研究情况进行说明。首先介 绍国外IP0抑价的实证研究和主要研究理论假说解释及国内学者的研 究现状，国外的IPO主要理论假说解释有：(1)Rock逆向选择模型； (2)信号传递模型；(3)Baron委托代理模型；还包括法律责任保险 假说、市场反馈假说、投资银行独家垄断假说等等研究假说。并对研 究结果和研究现状进行了小结。国外学者在研究中国股市IPO抑价现 象时，往往忽略国内外股市的差异，从而导致研究结论与我国股市的 实际情况相差较远。而且国外学者在进行实证分析时，选择的数据样 本主要集中在中国股市发展初期，当时的制度安排、市场环境与现在 相比，均发生了较大变化，因此其研究结论的适用性也有较大的局限， 国内学者对我国股市IPO抑价现象的研究主要集中在两个方面，一方 面是检验国外学者提出的理论模型在中国股市的适用性；另一方面是 利用计量经济的方法，研究影响中国股市IPO抑价的具体因素；随后 介绍了国外IP0走势的实证研究和主要理论假说解释及国内学者的研 究现状。国外的IP0走势研究的主要研究理沦假说有：(1)差异化预 期假说；(2)价格支持假说；(3)盈利预测过度乐观假说；(4)发行 时机假说；(5)过度包装假说等等；然后对研究结果和研究现状进行 了小结。 第三章实证分析分两部分。首先，描述研究对象～“初始收益率” 的统罚‘特征，并通过t检验证实我国中小板股票市场存在IP0抑价现象， 而且抑价幅度很大；然后通过回归分析，综合考虑所选变量对中小板 IP0抑价的影响，根据实证分析所得的结果，得f{{影响我国中小板股票 市场IPO抑价的影响因素，研究结果显示市场指数和换手率对中小板 的IPO折价有着显著的影响，说明中小板的投机气氛较浓；此外，剔 除了非经常性收益和按发行后总股本计算的发行市盈率对中小板的 IPO折价也有一定的影响，说明了在投机气氛浓厚的中小板中仍然有 一丝理性的光芒。其次，描述研究对象一“累计相对收益率”在不同 时段的走势特征；然后，通过回归分析，综合考虑所选变量对中小板 IPO中长期走势的影响，根据实证分析所得的结果，得出影响我国中小 板股票市场IPO中长期走势的影响因素，其中，换手率仍然对IPO相 对大盘收益的价格走势有显著影响，但趋势和对IPO的影响正好相反， 进一步说明了中小板的投机气氛较浓；然而，剔除了非经常性收益的 净资产收益率对中小板的IPO走势也有显著的影响，因此从研究结果 来看，中小板的投资者并非完全纯粹的理性或非理性，而是相互掺杂 的，这个结果在一定程度上也证明了行为金融学研究的理论假说。 第四章结论与建议首先简要总结第三章得出的结论，然后针对得 到的结论，提出降低IPO抑价程度的三条建议：(1)在中小板率先推 出做空机制，中国股市目前没有做空机制，这导致我国股市不具备真 正的价格发现功能。而建立做空机制，可以使新股上市当天的二级市 场价格更充分的反映市场供求状况，有效降低IPO初始收益率；(2) 尽快放开中小板IPO的速度和家数限制，目前中小板总共只有50家上 市公司，而且存在门槛高，缺乏约束机制等问题。总体规模与发展速 度还难以充分发挥对中小企业发展及国民经济的推动作用，大批充满 活力、有成长潜力的中小企业仍被阻于资本市场之外。而且，由于中 小板上市公司少，供需失衡，更加容易造成非理性的过度投机行为。 因此，应放开中小企业板IPO的速度和家数限制，加快符合条件的中 小企业上市步伐，尽快形成中小企业板的规模效应，做优做强中小板； (3)继续改进中小板信息披露模式。本文的研究表明了在保证可靠性 的前提下，提高了相关性的信息对中小板IPO抑价幅度和其后股价中 长期的走势是有～定影响的。由于r”}I小板上市公司主要是高科技、成 长性企业。相比主板成熟公司而言，其生命周期内的盈利分布不均衡， 财务状况不稳定，容易造成信息使用者对资产、盈利：状况等信启、的误 解。因此，中小板应加强财务稳定性和持续经营假设的信息披露，处 理好会计信息相关性和稳定性的权