美国创业投资地域分布的理论探源和现实解释论文.docVIP

　　美国创业投资地域分布的理论探源和现实解释论文 内容提要 长期以来，美国创业投资一直呈现出地理分布的非均衡性。本文以此为出发点，首先通过一个高度简化的供求模型，从理论层面得出了创业投资生成的两个必要条件，即：第一，从供给的角度而言，创业投资家向创业企业提供管理支持带来的收益必须远远大于其付出的成本；第二，从需求的角度而言.freelrhein认为无法用古典经济学的供求理论来加以解释，而必须从创业投资的外部环境中找原因。Maughton则认为创业投资家从本质上讲也是风险厌恶型的，而一些地区企业和投资者之间的信息严重不对称使得创业投资家不敢轻易涉足。而本文则试图从创业投资的供求出发，通过一个简单的理论模型首先得出美国创业投资的生成条件，进而以硅谷为例从现实层面解释美国创业投资所呈现出的地域非均衡性。 二、美国创业投资的生成条件 (一)创业投资供求曲线的提出 假设一：创业投资家是风险中性，而外部投资者是风险规避者。研究表明，在信息不对称的情况下，当风险偏好相同时，投资者的决策能力越强，投资收益就越高。我们知道，创业投资面临着高度的信息不对称和高度的不确定性，但只要创业投资家的决策和管理能力较强，就能够在相同风险水平下取得比在传统资本市场更高的投资回报。从这个意义上看，是对高额投资回报的预期而不是创业投资家的风险偏好程度决定着其投资决策。因此，有理由认为创业投资家属于风险中性者。但是，外部投资者是典型的风险规避者，他们规避风险的意愿越强烈，所期望的风险贴水就越高，这将促使创业投资家提高其预期回报。 假设二：创业投资家无论在经验、声誉以及过去的业绩方面都是没有区别的。在静态时，所有的创业投资家都向创业企业提供(或不提供)管理支持。此外，外部投资者的资本可以不受阻碍地进入创业投资领域。 假设三：由于创业资本多投向高成长性企业，为分析方便，假设创业企业都集中在高科技行业，都只使用劳动这一种生产要素，且边际成本不变。这些高科技产品都属于垄断竞争市场，且替代弹性不变。另外，对整个社会而言，总收入等于总支出，这样，总支出就等于每种产品的数量乘以其各自的价格之和。 在上述假设前提下，就可以从创业投资家和创业企业家的角度分析创业投资的供求状况。具体而言，供给曲线代表创业投资家对创业企业进行投资和管理支持的意愿；该意愿主要取决于投资和管理所产生的预期收益。较高的预期收益激发了创业投资家对创业企业进行投资和管理支持的意愿。因此，供给曲线向上倾斜。同时，需求曲线指那些创业企业(一般是新兴中小企业)需要的创业资本数量。为获得创业资本，创业企业必须达到某一特定的预期收益率。当外部投资者和创业投资家要求的预期收益率增加时，人们自主创业的意愿减弱，创业企业的数量减少，从而对创业资本的需求也会随之减少。因此，需求曲线向下倾斜。 (二)创业投资家的行为 由于人力资本的投入是创业投资不可或缺的关键要素，本文对创业投资供给方的研究主要看创业投资家是否对创业企业投入了除货币资本以外的人力资本，即是否进行了管理支持。只有当创业投资家提供管理支持带来的预期收益大于不提供管理支持带来的预期收益时，创业投资家才会投入其人力资本，典型的创业投资活动才会出现。 由于创业企业的前景不确定，假设在没有管理支持的情况下，创业企业家成功的概率为ψi，因此，初始投资Ii无法收回的概率为1-ψi，另外，由于不确定性的存在，创业企业家必须向创业投资家支付一定的投资回报R(如假设所述，R包括了创业企业家支付给创业投资家和外部投资者的风险贴水)。 一般而言，创业投资家对创业企业提供的管理支持会增加创业企业成功的概率。假设这种情况下成功的概率为ψan Sahlman(1989)通过调查发现，创业投资家平均每月到企业视察一次，每次逗留4-5小时，而一个创业投资家一般会同时投资于数家创业企业。如果创业投资家距离所投资企业较近，那么更容易得到创业企业的信息，同时，与频繁视察和对企业的深度干预相联系的成本就比较低。因此，地理临近性在很大程度上决定了管理成本的大小。换言之，出于降低管理成本的考虑，创业投资家更愿意向临近的创业企业提供资金及管理支持。Lerner(1999)采用了概率单位 (Probit)模型进行回归，验证了创业资本机构的地理临近与担任受资企业董事概率之间的关系。其研究表明，办事处在受资企业总部5英里以内的创业投资机构参与企业董事会的概率是那些办事处在500英里以外的创业投资机构的2倍。 (3)创业企业家对创业资本的需求程度 创业企业家对创业资本的需求也会影响创业投资家的管理收益和管理成本。当创业企业家的数量庞大、对创业投资的需求也很庞大时，创业投资家就可以进行专业化分工，投资于特定阶段或特定行业。这种专业化分工使创业投资家在某一领域积累经验和声誉，从而更容易在提供管理支持方