2016年11月4日宏观.PDFVIP

2016 年11 月4 日 宏觀 美國大選與股市——驢象之爭30 年回顧 核心結論：①歷次大選時期市場漲跌無明顯規律， “郵件門”事件引發大選不確定性增加，避險情緒升溫， 黃金、VIX 指數小幅上漲。②回顧30 多年歷屆總統週期，新總統的政策對市場影響偏中長期，與當時的經 濟背景相關，利率和基本面決定市場趨勢。③希拉蕊、特朗普最新支持率分別為 47.5% 、45.3% ，差異縮小， 兩黨政策都偏向貿易保護、基建，分歧集中在財政、金融、能源方面。 總統大選，對市場有何影響？10 月28 日，FBI 宣佈重啟調查希拉蕊電郵案，這一事件引發了近期的市場波 動。10 月28 日以來標普500 、道鐘斯指數、納斯達克指數分別跌幅1.3% 、0.9% 、1.8% ，美元指數從99 跌至 97.7 。美股VIX 波動率指數從 10 月初的13 上升至 18.6 。11 月8 日即將舉行美國大選，大選將如何影響股市？ 從歷史經驗來看，1980 年以來，與普通年份相比，9 次總統大選之後的 11 月份，標普500 指數漲跌並沒有 明顯的規律。除08 年以外，總統大選之後 11 月份的VIX 波動率指數變化同樣不大，說明歷史上總統大選 對市場的影響偏中性。但這次大選不同之處在於，特朗普在競選期間發表的各種政策觀點比較激進，例如其 抨擊美聯儲的低利率政策、主張貿易保護、建議對中國進口產品徵收45%的關稅、建議在墨西哥邊境築牆等。 所以如果特朗普當選，政策不確定性增加將加劇市場短期波動，近期黃金價格上漲、VIX 指數上升反映市場 避險情緒已經開始升溫。而如果希拉蕊當選，由於其政策延續性較好，市場表現將更加平穩。 以史為鑒：歷任總統時期的政策及市場。雷根時期（1981-1988）：推行供給側改革，經濟見底回升。老布 希時期（1989-1992）：加強政府干預，1991 年經濟再次衰退。克林頓時期（1993-2000 ）：鼓勵創新，迎來 “新經濟”時代。受益於克林頓政府 “資訊公路”等高科技產業扶持政策，美國互聯網產業高速發展，並於 1998 年進入白熱狀態。證券市場受益于技術進步、經濟持續繁榮、一級海外 1997 亞洲金融危機引發的資金 回流美國，最終導致了1998-2000 年期間互聯網泡沫的產生。小布希時期（2001-2008 ）：地產市場繁榮成為 經濟主要推動力。奧巴馬時期（2009-2016 ）：QE 時代。奧巴馬在2008 年次貸危機爆發時期參加總統競選， 因此上任初期政策以推動經濟復蘇、創造就業為目標。從2008 年至2012 年末，美聯儲共推出了4 輪QE 計 畫來刺激經濟增長。 希拉蕊VS.特朗普，有何異同？受近期 “郵件門”事件影響，希拉蕊支持率下降，特朗普支持率在上升。部 分媒體如LA Times 的民調資料中特朗普支援率已經反超希拉蕊，根據LA Times 的民調資料，希拉蕊支援率 43% ，低於特朗普支援率的47% ，但在其餘媒體中民調支持率仍然是希拉蕊領先。根據RealClear Politics 網站 綜合美國6 家主流媒體的平均的民調支持率結果，目前希拉蕊平均支持率為47.5% ，仍高於特朗普的平均支 持率45.3% 。兩黨政策異同：均主張貿易保護和基建，在財政、金融監管等方面存在分歧。 風險提示。海外金融市場波動，政策調控市場超預期。 1 大市導航 煤炭：供給增加有限，未來盈利仍將持續好轉 1 、業績環比持續改善。Q3 上市公司81%實現盈利，扣非淨利環比+48% ，期間費用率小幅下降，資產負債 率並未下降，去杠杆未推進，供給側改革仍將繼續。 2 、產量環比Q2+5.6% ，276 或執行不到位。重點上市公司Q3 產量環比Q2 增長5.6% ，而他們在Q2 也僅僅 是部分時間執行了276 天政策，因此，276 限產政策實際在三季度或悄然放開，這也解釋了目前先進產能釋 放，供給增長有限的情況。 3 、煤價持續上漲，公司業績彈性大。截至 10 月底，四季度均價已達615 元/噸（環比Q3+27.7% ）。相對三 季度煤價，假設 2017 全年動力煤均價漲 200 元/噸、焦煤均價漲 300 元/噸、平均成本增加60 元/噸的情況下， 我們預計，剔除神華後，2017 行業公司煤炭業務PE 中位數為8 倍。 投資策略：煤炭淡季工業需求不錯，增加供給短期效果不明顯，短期煤炭仍將維持強勢格局，當然也需要關 注產能增長的變化，但股票則由於漲幅大幅落後煤價，即使煤價調整，也仍應長期看好