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国债市场与股票市场的溢出效应及动态相关性实证研究 摘要 中国的股票市场和国债市场作为中国金融市场的两个重要的子 市场，两者之间的关系错综复杂。经过多年的发展，两市场都从刚开 始的不稳定阶段一步一步地逐渐走向成熟，在直接融资和改善资源配 置方面正发挥着越来越大的作用，但是，和西方一些发达国家相比， 中国的这两个市场还在结构和制度方面存在着先天性的缺陷。特别是 如今的国债市场，仍然处于严重的分割状态。国债市场按照交易场所 分，主要分成上证国债市场和银行间国债市场。大部分文章在研究国 债市场与股票市场间的关系时，都只将上证国债市场作为国债市场的 代表，而没有将银行间国债市场考虑入内。所以本文将国债市场分成 上证国债市场和银行间国债市场后，再与股票市场一起分析。从均值 溢出效应、波动溢出效应以及动态相关性方面对三个金融市场作了实 证研究。 19日的上证国债指数、银行间国债指数以及上证综合指数的收盘价 数据。在均值溢出效应分析方面，首先通过了平稳性检验，进而依据 出，相较于股市对债市的影响，债市对股市的影响较弱些。 然后再在VAR模型的基础上进行了格兰杰因果关系检验，脉冲 万方数据 响应函数分析以及方差分解，得出在95％的置信水平下，银行间国债 市场和上证国债市场互为格兰杰因果关系，上证股票市场为银行间国 债市场的单向格兰杰因果关系。但上证股票市场和上证国债市场之间 不存在显著的因果关系。市场对自身产生的信息反应速度快，也容易 吸收。相比之下，对来自其他市场的信息，反应慢，也很难被较快地 消化。相对于国债市场对股票市场的贡献程度，股票市场对国债市场 的贡献程度要更加大一些。就国债市场而言，上证国债市场对银行间 国债市场的贡献度要高于银行间国债市场对上证国债市场的贡献度。 在波动溢出效应分析方面，建立了BEKK模型，得到三个市场的 波动都表现出集聚性，并且上证股票市场两个国债市场产生的波动溢 出效应要大于两个国债市场对上证股票市场产生的影响。而两个国债 市场之间，有存在一定的双向波动溢出效应。而在动态相关性方面， 引进了时下比较热门的DCC模型以及在2006年被提出来的在DCC模 型的基础上考虑了金融资产间非对称冲击的模型AG-DCC。对时变条 件相关系数进行的基本统计描述发现，两者的的结果没有很大的差 异，但从AG—DCC模型的结果可以进一步看出，上证国债市场、上证 股票市场以及银行间国债市场都会受到新息的冲击，并且三个市场收 益率受到新息冲击的影响都是正向的。三个金融市场收益率波动都具 有较强持久性，得到非对称冲击对三个市场间的动态相关性均有影 响。 文章最后做了总结，对消除国债的分割性以及促进国债市场与股 票市场的和谐发展提出了几点建议，也提到了本文的一些缺点和不 Il 万方数据 舢删圳舢舢㈣洲JJI㈣舢I Y2751186 足。可以看出国债市场与股票市场是相互影响的，只有达到各个市场 的和谐才能促进每个市场都健康稳步的发展。 关键词：上证国债指数；银行间国债指数；上证综合指数；波动溢出； III 万方数据 EFFECT ANEMPl RI CALSTUDYONTHESPI LLOVER ANDSTOCKMARKET OFNATl ONALDEBTMARKET