第一部分前半场小幅落后市场,后半场有望扭转颓势——阳光要领.doc

第一部分 前半场小幅落后市场，后半场有望扭转颓势——阳光私募基金上半年市场回顾 今年上半年通胀压力不减，货币政策仍处于紧缩周期，2010年以来的持续加息、信贷投放约束等直接压制了A股估值水平的提升。与此同时，经济增速下滑更加使得盈利下调的预期进一步推动了指数下跌，2011年上半年上证指数下跌1.64%，沪深300指数下跌2.69%。而中小盘股的集体走弱更使得中证500指数、中小板指数分别下跌7.24%、14.83%，创业板指数更是深幅下挫25.64%。 2010年对中小盘股比较偏好的阳光私募基金在面对市场风格快速转向时，反应稍显滞后，从而在2011年上半年总体小幅跑输沪深300指数。纳入统计范围的非结构化阳光私募上半年平均收益下跌6.97%，结构化产品平均业绩下滑4.30%。但是从行业的长远发展角度来看，私募上半年的表现适当修正了外界对于该行业的过高预期，在行业发展初期即及时的提示了风险，且风险在可控范围之内，无疑有助于行业 “软着陆”，实现更为平稳的长远发展。 尽管私募基金在上半年平均出现了亏损，但是仍有部分产品取得正收益，产品之间的业绩分化比较明显。这主要是由于上半年市场风格由前期的中小盘股为主导迅速转向大盘蓝筹行情，加上指数持续的波动特征所致，这些都使得操作难度明显加大。因此，在阳光私募基金产品中，部分仓位调整灵活、长期侧重蓝筹周期型股票配置、或是成功挖掘上涨个股并集中投资的产品更好地把握住了投资时机，与此同时则有超过六成的产品跑输市场，业绩表现首末差达63.51%，分化明显。但是私募基金中长期业绩表现依然优良，最近两年、三年的平均收益仍均大幅超越同期沪深300指数。 图表1：阳光私募各阶段业绩表现 2011年上半年 最近一年 最近两年 最近三年 非结构化产品 平均收益 -6.97% 6.54% 15.60% 30.62% 最高收益 22.56% 55.34% 98.77% 147.99% 最低收益 -40.95% -35.09% -39.15% -41.68% 平均夏普比率 —— 0.22 0.47 0.41 平均标准差 —— 18.30% 29.57% 40.44% 结构化产品 平均收益 -4.30% 11.17% 18.03% —— 最高收益 40.05% 52.18% 92.35% —— 最低收益 -29.24% -15.00% -20.90% —— 平均夏普比率 —— 0.42 0.33 —— 平均标准差 —— 20.51% 35.82% —— 沪深300 -2.69% 18.77% -3.87% 9.04% 来源：国金证券研究所 尽管总体来看私募基金产品上半年的表现并不尽如人意，但是在经历了一段时间的调整以后，私募基金不论是仓位还是投资标的的配置都保持了一定的操作灵活性，这一调整后的适应性可以从图表2的收益比较中直观的得到反映。前四月由于私募基金持仓风格没有很好的跟随上市场风格的转换，造成业绩表现相对落后，从5、6月份开始，这种颓势开始扭转。因此，我们认为经过上半年的持仓调整及市场结构调整，阳光私募下半年保持了足够的操作灵活度，且市场环境较上半年相对有利，无论是从绝对收益还是相对收益角度，11年后半程私募或将扭转颓势。 图表2：2011年上半年各月份阳光私募与沪深300收益比较 来源：国金证券研究所 第二部分 组合风格适度积极，选股为主灵活为辅——阳光私募基金下半年投资策略 2011年下半年A股市场仍将延续前期震荡波动的总体特征，短期内市场对于通货膨胀和经济下滑的担忧将使得股指下半年前半程的走势艰难曲折，但是中后期随着经济下滑引发的企业盈利下调预期在中报中逐步兑现，加之通胀压力的缓解，政策面的缓和迹象也有望出现，后期投资环境改善将会是大概率事件，虽并不十分乐观但也不宜过度悲观。在此背景下，下半年在构建私募基金投资组合时，可将组合总体风险调整为适度积极，配置部分高风险/中高风险的基金品种，以便提高组合进攻性适当扑捉市场上涨时机。比例分配上，对于此类高风险、中高风险基金产品建议给予30%的配置比例。 但是市场毕竟缺乏趋势性大幅上涨的因素支持，加之投资标的间业绩的差异化显著，从而引发市场对于对应个股的关注程度也有所不同，体现在股价上也将产生明显的分化。目前震荡市中业绩表现确定性高的个股往往能够产生更多溢价，因而是否能够在众多股票中筛选出此类优势个股就显得尤为重要，建议投资者在构建私募基金组合时应将选股能力做为重要的考察方向贯穿于整个下半年的组合配置中。 从投资机会的角度来看，市场的显著机会仍将更多以结构性机会形式演绎，但始终笼罩市场的纠结情绪以及利好部分行业的产业政策的陆续出台，或将使得热点投资机会保持快速轮动特征。因此具备灵活操作能力的管理人更容易在