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中期业绩好于预期 赵强 (8621)2524 zhaoqiang@ 2005年8月12日 中期业绩好于预期 中华企业今日披露中报：2005年上半年，公司实现主营收入9.03亿元，同比增长50.4%，净利润为1.98亿元，增长283.7%，每股收益为0.284元。由于未充分估计到参股子公司的项目销售所带来巨额的投资收益，因此公司的业绩表现好于我们的预期。 表1：中华企业中期业绩比较 单位:百万元 2004年中期 2005年中期 变化 一、主营业务收入 600 903 50.4% 减：主营业务成本 324 503 55.1% 主营业务税金及附加 27 58 116.2% 二、主营业务利润 249 342 37.3% 加：其他业务利润 3 5 61.5% 营业费用 84 34 -59.2% 管理费用 66 89 35.2% 财务费用 43 64 47.8% 三、营业利润 58 159 172.7% 加：投资收益 -25 149 -691.4% 补贴收入 44 24 -45.5% 营业外收支净额 -2 -5 133.0% 四、利润总额 75 327 338.3% 减：所得税 25 95 281.5%  少数股东损益 -1 34 -5470.6% 未确认投资损失 1 0 -127.4% 五、净利润 52 198 283.7% 总股本 697 697 0.0% 每股收益 0.074 0.284 283.7% 资料来源：公司数据、光大证券研究所 项目销售结算维持高毛利率 在公司主体的开发业务方面，上半年参与结算的项目主要是静安中华大厦、上海春城、港泰广场和恒盛苑，而这四个项目的毛利率都在40%左右的高水平。因此，公司的上半年开发业务的毛利率达到了44%，比去年同期高约2个百分点。其中，新参与结算的静安中华大厦和港泰广场都是写字楼项目，总体上售价仍处于缓步上涨的过程中，这意味着这两个项目未来的毛利率将继续提升。上海春城和恒盛苑已临近尾声，而这两个楼盘的销售主要都发生在2003年甚至更早，所以即使上海房价从高点回调30%，仍旧没有回落到2003年的价格水平，这意味着公司未来销售项目的价格水平不会低于这两个项目，所以未来两至三年内，公司的开发业务仍旧可保持40%左右的毛利率水平。导致公司上半年综合毛利率低于去年同期（上半年的毛利率为38%，低于去年同期的41%）的主要原因是租赁业务的利润率有所下降，我们估计可能是维修费等一次性支出增加的缘故，而非租金水平下跌。 表2：中华企业上半年结算项目的盈利状况 项目 主营收入（元） 主营利润（元） 毛利率 静安中华大厦 342,310,463.32 147,544,780.55 50.24% 淮海中华大厦 26,069,488.00 7,346,767.74 40.93% 港泰广场 115,612,126.00 36,057,658.52 37.69% 上海春城二期住宅 258,095,183.00 102,646,454.28 46.27% 金乾公寓 24,528,571.22 5,134,065.16 21.93% 光明大厦 46,370,880.00 8,304,739.76 19.87% 恒盛苑 32,424,303.00 14,230,004.00 49.46% 资料来源：公司数据 参股公司进入利润贡献期 上半年，公司的投资收益高达1.5亿元，由于相关信息的缺乏，我们原先的预测中低估了这部分收益。这部分收益主要来自公司二级参股公司——上海浦东金鑫房地产发展有限公司所开发的张杨滨江苑项目（财富海景）和财富广场两个项目。这两个项目均采取合作开发的方式进行，上半年分别提供了1.06亿和5200多万的利润贡献。 未来两年盈利源源不断 上半年，公司在建项目建筑面积总计万平方米，竣工面积预销售面积万公司预收账款共计万元主要系等项目的预售回笼款项，显示了公司较好的。 光大证券 2 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 Flash Notes 研究快报 中华企业（600675） 3