制造业上市公司股权特征对公司绩效影响实证探究.docVIP

制造业上市公司股权特征对公司绩效影响实证探究摘 要： 本文对我国制造业上市公司股权性质特点与公司经营绩效的关系进行了研究，详细论证了股权性质对公司绩效的作用机制。通过对沪深两市A股制造业373家上市公司9年数据的收集，应用混合面板数据模型估计参数，我们发现股权属性对公司绩效有显著的影响。主要表现在：①当把股权属性划分为国有股、法人股和流通股时，国有股、法人股与公司绩效之间存在非线性关系。②即使在控制公司规模、资产负债率和行业效益时，国有股对公司绩效存在显著的负面影响。③法人股比例的提高不利于公司绩效的提高。? 关键词：上市公司；公司治理；股权结构；公司绩效? 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2011)11-0043-07? ? 股权结构与公司绩效的关系是最近50年研究公司治理方面的一个热点话题，而最早开始对此问题展开研究要追溯到Berle和Means在1932年合著的奠基之作――《现代公司和私有产权》，在书中他们分析了美国公司都存在股权分散化的现象并认为股权的分散有利于公司绩效的提升。随后许多学者在此基础上展开了一系列的研究，研究的主要内容是基于标准委托代理理论研究公司内部决策者与外部股东的利益冲突。自Jensen和Meckling后绝大多数文献主要集中在美国上市公司和少数发达国家的公司股权结构与公司绩效关系研究。? 当股东不参与经营管理公司时，所有者（委托人）与管理者（代理人）之间的利益冲突就产生了。由此关于股权集中和管理人员持有公司股份的制度安排的所有权关系被提上日程，因为良好的公司治理机制能够有效地减缓代理冲突。这种制度的前提假设认为管理层/大股东持股比例与公司绩效之间的关系是一种正相关关系。但是迄今为止对公司股权结构与公司绩效相关关系的实证研究依然没有达成一致的结论，其实证结论往往相互冲突，难以统一。? 当公司股东决定将集中的股权结构转变为较为分散的股权结构时，其转换成本将会把由于股权分散而获得的较低资本成本率或者是由于股权分散使其他利润方面得到提高的优势予以抵消。沿着Demsetz和Lehn 的研究思路，其他研究者也没有找到公司利润率与大股东持股（比如公司前5和前20大股东）的股权结构相关关系的证据。但是关于公司内部股东（这里指董事会成员持股）与公司绩效的相关性还是得到了学者的承认，比如Morck等对内部股东持股比例与公司绩效的相关性研究发现了二者呈现一种非线性的函数关系［1］，关于这方面的进一步研究主要见于Weisbach, Loderer和Martin,Cho等以及Villalonga和Amit。? 最近10年关于新兴国家股权结构与公司绩效关系的研究逐渐热门起来。La Porta认为新兴国家公司代理问题更加严峻，原因是这些国家缺乏强有力的保护投资者的法律制度和完善的公司治理机制［2］。? 基于独特的股权结构下的我国上市公司的经营管理以及公司治理机制使其显著地区别于西方成熟资本市场下的公司。我国公司股权结构的显著特点是国有股（无论是国家股还是国有法人股）不能上市流通和交易（尽管自2005年6月开始已对这些股份的流动性进行了改革）。这个特征主要是我国近年来对国有企业和其他企业进行股份制改革或者国有股减持所形成的结果。因此，我国上市公司发行股票的一个标志性的特征就是一般具有五种股权性质：①国有股；②法人股；③员工股；④公众股；⑤外资股（这里外资股主要是指B股，H股，S股,N股,L股等）。? 尽管我国上市公司在过去的20多年中取得了飞速发展，但是上市公司经营业绩的下滑,这使得人们增加了关于我国上市公司经营的持续性和融资压力的担忧。一些研究表明国家持有上市公司的股份对公司绩效产生负面影响，但是这些研究均没有有效区分和识别各种所有者类型。特别是前期研究都以股票类型来代替所有者类型，这种做法的假设是不稳定的，因此可能得出错误的结论。? 对于如何提高上市公司经营绩效，国内外学者进行了广泛而深入的研究，对于如何构建适合一个公司战略的公司治理结构是目前研究的一个热点。上市公司代理问题是股份制公司产生后出现的，但是股份公司本身并不会产生代理问题，只有当股份公司出现所有权和经营权相分离后才会产生代理问题，进而对公司治理产生影响［3］。股权结构可能对公司投资产生影响，进而对公司经营绩效产生影响。当前的众多研究表明，公司治理的效力在很大程度上影响着企业的业绩。国内理论和实务界也逐渐认识到，公司治理机制的不合理是我国上市公司绩效低下的主要根源之一，而决定公司治理机制的核心即是股权结构，因此本文选择在交易所占有较大比重，且从改革开放以来在我国国民经济中占有较大比重，国有股比例较高而且竞争性较强的制造业上市公司作为研究对象，以股权结构为研究