论金融自由化与金融脆化论文.docVIP

　　论金融自由化与金融脆化论文 内容提要 作为一个制度变迁过程而言的金融自由化，在对经济增长产生积极作用的同时，也必然伴随着一定的制度变迁成本，这个成本就是金融脆化现象。本文通过对金融脆化理论相关文献的梳理，论述了金融自由化与金融脆化之间的相关关系，并着重从制度质量和银行特许权价值的角度阐述了金融脆化的制度根源。本文的结论是，一个运作良好的有效率的制度环境，会对金融自由化的推进提供稳健的宏观经济背景.freelonMoreno MarkM.Spiege(2001))。人们开始将金融自由化与金融体系的脆弱性联系起来，反省金融自由化与金融脆化是否存在着一定程度的相关关系。有关金融脆化和金融危机的研究，开始成为90年代以来金融自由化理论的一个焦点。 有关金融脆化（financialfragility）和金融自由化之关系的最有影响的研究文献是Demirgü -Kunt Detragiache（1998），在该论文中，他们为1980-95年间许多发展中国家和发达国家建立了金融自由化虚拟变量。为了表示金融自由化，他们选取了一种可观察的政策变化，即银行利率的放松管制，因为案例研究的结果表明，银行利率的放松管制往往是金融自由化的核心内容。他们的样本数据既包括在1980年前就开始金融自由化的国家，也包括在样本时期内进行金融市场自由化的国家。通过控制其他可能引起金融危机的变量，他们试图检验是否在那些金融体系自由化的国家更容易爆发银行危机，并检验金融脆化是否是金融自由化的一个持久性的特征。他们控制的变量包括宏观经济变量、银行部门的特征变量以及制度变量。他们研究的有关金融脆化和金融自由化的另一个核心问题是，在那些支持金融体系有效运作所必需的制度环境（institutionalenvironment）非常弱的国家，金融自由化的危险是否更大，换句话说，在那些制度质量（institutionalquality）较差的经济中，金融脆化现象是否更加严重。这些制度包括对金融中介和有组织的证券交易的有效的审慎的监管，以及一个运转良好的实施合同和监管的机制。他们的实证研究的结果表明：在那些金融部门自由化的国家，确实更有可能发生金融危机；金融脆化并非是金融自由化一开始就出现的特征，而是在金融自由化过程开始一个时期之后出现的症状；统计数据还证明，较弱的制度环境使得金融自由化更有可能引发金融危机，尤其是在那些法律规范不健全、腐败盛行、官僚系统无效率、合约实施机制脆弱的经济中，金融自由化更容易引起银行危机和金融脆化现象。他们的这些结论表明，金融自由化是有成本的，这些成本中最常见的就是金融脆化，尤其在发展中国家，由于金融体系良好运作所必需的制度环境没有建立起来，制度质量难以支持金融自由化的进程，从而使得发生金融危机的概率增大。 这些经验研究的结果对于我们理解金融自由化的成本并有效降低这些成本而言是非常重要的，但是经验研究并不能揭示金融脆化与金融自由化之关联的内在逻辑和因果关系，也就是说，为什么在金融自由化的国家更容易爆发金融危机，金融自由化引发金融脆化的内在机理是什么？Demirgü -Kunt Detragiache试图作出一些初步的解释。他们认为，金融自由化引发金融脆化的原因之一在于利率自由化和利率上限的取消所引起的银行行为的变化。在一个受到严格控制和金融抑制的金融体系中，银行的贷款利率通常被监管当局设置一个上限，这就使得银行不可能收取较高的风险溢价，这样，假如银行贷款给那些风险比较高的客户，银行就会得不偿失。在金融自由化过程中，利率上限逐渐被抬高甚至最后被取消，这就使得银行有可能将其贷款配置给那些风险比较高的客户从而收取较高的风险溢价收益。实际上，正如金融自由化理论所揭示的那样，金融自由化所带来的利益之一就是能够使那些社会所必须的高风险高收益的项目得到有效的融资支持。假如特定贷款的风险可以通过持有多样化的金融资产而得到有效规避，则金融风险较大的贷款并不必然提高银行的风险，而且在总体水平上来说也不必然提高系统性银行危机的可能性。但是风险性贷款的证券组合，即使已经非常多样化，在发生波及整个经济的不利冲击（比如经济衰退）的时候，也通常仍旧非常容易受到影响。而且，银行贷款证券组合的风险管理是非常复杂的工作，在一个金融抑制非常严格的金融体系中所培养出来的金融和银行人才很难拥有成功管理风险所需要的技术和经验。在贷款期限内对风险投资项目的评估和借款者的监督也需要较高的技术，而这些技术在那些金融抑制已经实施了很久的金融体系而言是非常稀缺的，而且难以从国外进口这些技术和人才。因此，在金融自由化刚刚开始的时候，由于利率限制的逐步取消，银行的贷款行为发生了变化，开始逐渐向那些高风险高收益的项目提供贷款，但是由于风险性贷款本身的脆弱性，以及风险性贷款的风险管理的复杂性，使得开始实施金融自