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我国保险公司价值的评估与提升研究 The Research on Evaluation and Evaluation Raising Suggestion of Chinese Insurance Company 学位申请人： 朱 伟 年 级： 2006 级 学 科 专 业： 金融学 研 究 方 向： 保险学 指 导 教 师： 卓志教授 定 稿 时 间： 2008 年 12 月 摘 要 一、选题背景和意义 从外部环境来说，由美国次债危机引发的金融危机已经逐渐波及到世界 的各个角落。作为发展中的中国也不例外。在危机的同时也必然充满了机遇： 我国的资本市场逐渐完善起来，作为金融业重要组成部分的保险业继续深化 改革，保险公司体系重组、上市和外资进入保险业等事件日益增多，保险公 司之间的合并、收购、资产出售、资产重整和股份收购等资本运作活动也将 日益频繁。 价值评估是保险公司实施这些资本运作活动的基础。因此，此时此刻， 从理论的角度对保险公司深入分析研究其价值评估问题，将直接关系到下一 步我国保险业改革的顺利推进，关系到我国保险业的长久可持续发展。 企业的价值评估并不是一个新的话题。这个问题最早起源于 20 世纪初。 1906 年，费雪（Fisher ）出版了《资本与收入的性质》一书，完整论述了资本 与收入的关系以及价值的源泉问题，为现代企业价值评估理论奠定了基石。 20 世纪 60 年代，著名理财学家莫迪利安尼（Modigliani ）和米勒（Miller ）相 继发表了影响深远的两篇学术论文《资本成本、公司理财与投资理论》和《股 利政策、增长和股票价格》，第一次系统地将不确定性引入到企业价值评估 理论体系之中，精辟论述了企业价值与企业资本结构之间的关系，创立了现 代企业价值评估理论。后来的资本资产定价理论（CAPM ）和套利定价理论 （APM ）揭示了金融风险和收益之间的对应关系，进一步强化了企业价值精 确估计的现实性。目前，在传统上，企业价值评估已形成了资产价值法、市 场比较法、收益现值法和期权估价法等较完善的四种方法。在现实中，企业 价值评估的思想和方法在公司的投融资分析、企业管理的价值因素分析、绩 效考核、公司战略决策中已得到了广泛的运用。 1 然而，传统的价值评估方法在运用中也招致了各种批评。资产价值法的 最大局限是企业的资产只反映其经营历史，而不能代表其未来，因此这种方 法在实践中应用并不广泛。市场比较法的应用依赖于资本市场的发达程度， 而且，市场价格变幻无常、企业之间都存在各自的特殊性，这些都增加了价 值比较的难度，影响了方法的运用效果。期权定价理论采用复杂的定价公式 对企业价值进行评估，在某些特殊的情况下能收到很好的效果，但很多学者 也认为，期权理论应用于企业价值评估反而将问题复杂化了，而且在实际中 运用较少。收益现值法是传统价值评估的核心方法，其评估思想被广为接受， 但运用时也有一定的局限性，需要进行改进。为了预测未来的收益现金流， 不但要确定未来收益流的截止日期，对每期的收益做出准确预测；还要确定 企业加权资本成本。所有这些程序都需要主观判断，其中的任何一步判断失 误可能导致巨大的误差。 除此之外，传统价值评估理论和方法还有一个致命的缺陷，就是这些方 法仅注重于技术操作，缺乏理论思考，没有考虑不同行业不同企业的属性差 异，对所有企业都是同等的使用，实质上使企业价值评