我国民营企业买壳上市的绩效探究.pdfVIP

摘要 随着我国民营企业的发展壮大，民营企业对资本的渴望越来越强烈。然而由 于目前的各种制度和社会环境的限制，民营企业所获得的融资渠道相当单一，中 小企业融资难成了制约民营企业发展的一个重要因素。随着我国证券市场发展规 模的扩大，越来越多的民营企业选择到国内外证券市场成为一个公众公司来直接 融资。买壳上市成为了民营企业进入证券市场的一个重要途径。因此有必要对民 营企业买壳上市的绩效进行客观的评价分析，找出影响买壳上市企业绩效变化的 因素，从而提高资源配置的效率。 本文对我国买壳上市的民营企业绩效的研究中，以企业的并购理论、公司治 理结构理论为指导的，在此基础上提出一系列的指标评价体系，并根据计量经济 学的方法建立绩效评价模型的，把定性分析和定量分析有机的结合起来。在我国 230家民营企业上市方式对企业绩效影响的差异分析过程中采用大量的比较静态 分析法和动态分析法；在2001年39家买壳上市企业的长期绩效研究中利用企业在 买壳上市前一年、基年和后两年的年度财务指标，运用统计学的因子分析法，计 算出各个企业的年度得分值，进而统计出年度得分的差值和得分正值指标来衡量 买壳上市绩效；在公司治理结构研究中，采用极大似然估计法的上p2fr模型和最小 二乘回归法多变量模型评价公司治理结构对企业绩效的作用。 文章对买壳上市企业的绩效变化实证分析的结果表明：民营上市公司在经营 趋势上与非民营上市公司具有趋同的特征，民营上市公司的整体业绩水平要低于 非民营上市公司，这与民营公司以壳资源交易为主要上市方式的实际相关。对民 营上市公司做进一步的分解，刚经营业绩水平由高到低排序，依次是以1P0方式 上市的民营企业、非民营上市公司和以壳资源交易方式上市的民营企业，民营企 业的壳资源交易具有拉低民营上市公司整体业绩水平的负面效果。实证结果表明 买壳当年、买壳后一年与买壳后二年与买壳前一年的业绩相比均是上升的，上升 的幅度很小，但是正值比率一直在下降，买壳事件后企业的业绩逐年分化的。考 虑了行业因素对企业绩效变化影响的模型分析表明：成长型行业企业在事件发生 后的业绩取得很大的进步，买壳是完全成功的；成熟型企业总体来说绩效明显， 但在事件发生后第二年企业业绩走向两极分化；而衰退型企业事件发生后的企业 整合是完全失败的。 文章通过考察2001年买壳上市的39家公司民营企业的股权结构、融资结构 和董事会结构对企业业绩变动的影响表明，企业随着第一大股东控股权比率不断 增大，企业绩效与上个会计年度相比改善的概率会变小。该模型中第一大股东控 股比率对公司绩效的改善比债权融资重要4倍。在公司的董事会的规模和外部蕞 事构成的比例对企业业绩改善没有任何作用，外部董事只是一个“花瓶董事”。上 市公司地区因素对企业的绩效也没有任何影响作用。 利用全部民营企业的样本数据分别考察企业的股权结构、融资结构和董事会 结构对企业业绩变动的影响。虚拟变量一民营企业上市方式在股权结构、融资结构 和董事会结构的回归分析模型中存在显著影响。股权结构模型表明企业绩效与第 一大股东的控股比率表现出非线型的二次抛物线关系，也即第一大股东的控股比 例对民营企业绩效来说有最优的比例，其控股能力的过弱或过强都对企业的绩效 产生不良的影响；融资结构模型表明企业的产权比率指标与企业的绩效具有负相 关关系。董事会结构模型表明外部懂事的占全部董事比例结构对企业的绩效有重 要的影响，随着外部董事比例的增加会对企业续效的改善起到显著的作用。 本文研究的突出之处在于：第一，利用买壳上市民营企业的财务指标数据运 用因子得分值分析法评价企业买壳上市的成败；第二，系统分析了买壳上市的民 营企业的绩效与公司股权结构、融资结构和董事会结构之间的关系，从而为买壳 上市的民营企业改善公司治理结构提供参考。但因为在本文对企业的考察只涉及 买壳上市后两年的时间，可能对其长期绩效的估计不足，需要继续观察两年以后 的绩效变动情况，同时也应该进一步考察买壳上市后公司主营业务方向的变动对 企业绩效的影响，这在以后的研究继续改进。 关键词：民营企业；买壳上市；财务指标；绩效；公司治理 2 Abstract Withthe of owned of