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司 公 市 上 机械设备 2011 年 08 月 30 日 ST 国祥 (600340) 究 研 司 公 ——完美变身区域开发专家，业绩高增长，复制可期待 / 告 报 研 调 报告原因：上市公司调研 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 增长率 净利润 增长率 每股收 毛利率 净资产 市盈率 EV/ 收入 益 收益率 EBITDA 市场数据： 2011 年08 月29日 2010 253 38 2 -70 0.02 23 0.8 956 83 告 报 究 研 券 证 收盘价（元） 14.53 2011Q2 170 132 -1 - 0.00 22 -0.2 一年内最高/最低（元） 14.53/7.75 2011E 6642 1051 1.82 39 38 8.5 15 上证指数/深证成指 2576/11372 2012E 8605 30 12305 30 2.26 41 33 6.5 14 市净率 12.3 2013E 110577 30 1592 24 2.76 41 29 5.2 13 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 流通 A 股市值（百万元） 3379 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2011年06月30日 每股净资产（元） 1.18 投资评级和估值：我们看好公司未来业绩增长和模式模式，重申公司买入评 资产负债率% 29.64 总股本/流通 A 股(百万) 233/233 级。我们认为，此次置入的华夏幸福基业，其资产质量优质，盈利增长显著。 流通 B 股/H 股（百万） -/- 1）08 年-2010 年，华夏幸福基业收入复合增速超过 70%，经营性现金由 2008 年的 16 亿增长至 2010 年的 103 亿，复合增长接近 130%。两者增速都远快于行业 一年内股价与大盘对比走势： 平均水平。2 ）快速增长主要得益于公司独特的营运模式。园区开发建设，在项目 建设初期投入的资金量比较大，由于需要做园区的基础配套设施和土地平整工作， 前期投入资金估计需要 10亿元左右，但是一般通过2-3 年的建设，有助于获取正