香港恒生国企指数期货与现货市场信息传递关系实证研究.pdfVIP

香港恒生国企指数期货与现货市场信息传递关系实 证研究 李彬 河海大学商学院，南京 (210098) E-mail ：abc51998@126.com 摘 要：本文通过研究恒生国企指数及其对应的指数期货市场的信息传播规律，为我国即将 推出的沪深300 指数期货提供科学的借鉴。实证表明，恒生国企指数期货市场与现货市场之 间存在双向Granger 因果关系；期货市场对现货市场具有波动性传递作用，且较现货市场对 期货市场也具有的波动性传递作用要强，期货与现货价格之间存在长期均衡关系。期货市场 的价格发现功能具有主导作用。 关键词：香港；国企指数期货；VAR 模型；格兰杰因果检验；方差分析；脉冲响应函数 香港证券市场是全球最重要的金融市场之一，容量大，管理规范，倍受国际资金青睐。 上世纪90 年代以来，内地许多企业陆续在此上市融资，H 股、红筹股板块现已占据香港市 场近半壁江山。同时，内地市场股权分置改革基本完成，大陆市场逐步成熟起来，世界各国 陆续看好中国经济和中国资本市场，有的通过QFII 渠道直接进入A 股，有的通过H 股曲线 进入，香港市场和内地市场的联系也更加密切起来。随着沪深300 指数期货的即将推出，对 香港国企指数期货对现货市场影响的研究有着重要的意义，本文基于此从目前越来越成熟的 香港国企指数期货方向展开研究。 1. 样本数据 目前香港市场股指期货主要有恒指期货、小型恒指期货、国企指数期货。 表 1 各期货合约上市时间一览 恒生指数期货合约 小型恒生指数期货合约 国企指数期货合约 1986 年5 月6 日 2000 年10 月9 日 2003 年12 月8 日 图1 恒生指数收益率波动图 图2 恒生国企指数收益率波动图 恒生国企指数较恒生指数在近年来的波幅越来越大，推出时间距离现在最近，得到了市 场的日益重视，因此我们从这一角度进行研究。由于期货与现货市场价格序列并不具有同时 性，需要定义一个标准的比较时间段。我们选择期货与现货价格均具有交易数据的时间段， 作者简介：李彬（1978.03－），男，山东临沂人，河海大学商学院金融学硕士研究生，研究方向：资本市 场与证券投资 - 1 - 近似的得到具有同时性的价格序列数据。数据选取了04 年4 月16 日到07 年6 月29 日共包 含了732 个日交易数据。数据来源于倚天、同花顺证券交易系统，使用EVIEWS3.1 软件进 行分析。 2. 研究方法 赵茜、王书平(2007)通过单位根检验，确定上海燃油期货与现货价格序列具有一阶差分 平稳性，在此基础上进行协整检验，然后建立误差修正模型并进行Granger 因果检验[1] ；杨 莉、吴虹生（2004 ）对中国股票价格指数关联性进行了VAR 分析[2] ；刘志新、贾宁（2004 ） 在VAR 模型的基础上利用方差分解和脉冲函数刻画了沪铜市场期现货波动间的互动关系， 并与LME 铜市场进行比较[3] 。本文将根据上述文献的研究方法进行实证分析。下面对Granger 因果检验等方法进行简要说明。 2.1 VAR( 向量自回归) [4] VAR 应用的前提要求作为内生变量的序列为平稳序列，或者他们之间存在协整关系。 由两个变量构成的VAR(p)模型的形式如下： F α F + ... + α F + β S + ... + β S + ε t 1 t −1 p t −p 1 t r t − r t 其中， 是m 维内生变量向量，S 是d 维外生变量向量，α …α 和β …β