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海银财富 ：深度解读 2017博鳌亚洲论坛核心观点 海银研究部观点 今年的博鳌亚洲论坛 ，最为突出的地方来自三个方面 ：一是对全球货币政策、财政政策等宏 观调控手段的关切。二是对全球化和自由贸易 ，以及新趋势的探讨。三是对新兴、消费升级 产业的聚焦。 自去年下半年开始 ，全球经济开始出现一定程度的回暖迹象 ，主要发达国家制造业 PMI 值 持续走高 ，连续多月高于 50 荣枯线水平。美国经济 2016 年同比增长 1.6% ，下半年季度 增速明显提升。欧元区2016 年同比增长 1.7% ，高于美国。日本经济同比增长 1% ，也在 下半年加速增长。英国尽管遭遇退欧冲击 ，但经济增长仍旧强势 ，四季度同比增长 2.02% ， 为年内最高。中国经济增长走稳 ，全年增长 6.7% ，四季度小幅加速至 6.8%。而俄罗斯、 巴西等 GDP萎缩幅度也明显缩小 ，经济状况有所好转。通胀方面 ，目前也有走出金融危机 以来持续通缩局面的迹象 ，在原油价格回升 ，大宗商品价格上涨 ，以及各国持续的量化宽松 和整体超低的利率的支撑下 ，以美国、欧元区、英国、日本为主的发达国家和地区通胀出现 明显上行。 受到经济增长基本面的支撑以及通胀回升的助力 ，全球宏观调控手段正面临从货币政策向财 政政策和结构性改革的转向 ，货币政策不会再像过去那样宽松。但各国经济复苏步调不一致 ， 导致货币政策的收紧有快有慢。美国已率先退出QE[ew1] ，并加息三次。欧央行内部也出 现退 QE的声音 ，尤其是德国官员。英国也已具备加息的经济条件。中国尽管不存在明显的 收紧周期 ，但稳健且中性的货币政策取向 ，以及年初以来在公开市场的 “加息”之举 ，也传 递了一定政策信号。 另外 ，今年是次贷危机十周年 ，在这十年间 ，全球经济复苏缓慢而曲折 ，使决策者和民众对 金融危机以来的货币政策实践产生怀疑 ，各国均强调货币政策不是万灵药 ，货币政策对经济 刺激效应也在边际递减。从去年杭州 G20 峰会达成的共识以及 IMF的政策倡议来看 ，未来 注重财政政策的运用以及结构性改革将是大势所趋。相比货币政策 ，聚焦结构性改革的财政 政策能更好的引导资金和资源流向更具核心竞争力的产业 ，提升经济增长的潜力 ，而不是大 水漫灌式的货币刺激 ，导致局部市场潜在的资产泡沫 ，如金融市场、房地产市场等。并且极 低的利率也将打击银行体系的盈利能力 ，使机构投资者为追求高收益被动提升风险偏好 ，同 时也不利于部分经济体的去杠杆进程 ，譬如目前中国令人担忧的高企的企业负债。 而自去年开始逐渐浮出水面的反全球化、民粹主义及反建制势力的抬头 ，对全球化造成了明 显的负面影响。标志性事件是去年 6 月英国成功公投退欧 ，以及去年 11月特朗普当选美国 新任总统。特朗普的 “美国优先” ，推出TPP谈判 ，考虑征收边境税 ，对中国、墨西哥等 征收惩罚性进口关税等 ，均对全球贸易形成潜在压制 ，出现逆全球化的隐忧。而今年接下来 全球还将面临法国大选中 Marine Le Pen能否上台 ，以及 9 月德国大选中默克尔能否连任 的考验 ，而意大利也将于 2018年展开总理换届 ，其也有 “五星运动”等强劲反建制势力。 不论这些政党最后能否当选 ，他们传递出的政策信号不容忽视。 究其原因在于 ，在金融危机的创伤之下 ，各国经济复苏缓慢 ，失业率难以快速降低 ，低端劳 动力人群的财富增长减缓 ，而货币政策的刺激效应也存在传导障碍 ，底层民众很难体验到经 济处境的明显改善 ，进而衍生出 “求变”的心理。而发达国家在遭受金融危机的同时 ，人口 老龄化问题也愈发严重 ，这本身就催生出结构性改革的需求。在全球化的资源配置机理之下 ， 新兴市场受益于低要素成本 （主要是劳动力、土地、自然资源等 ），其表现要好于发达经济 体 ，许多低端制造业岗位向新兴市场迁移 ，而此时发达经济体又受财力有限以及金融危机的 冲击 ，无法及时进行结构性改革 ，打造新的优势产业 ，使得低端劳动力人群愈发感受到全球 化带来的不平等 ，再加上人才在国际间的流动越来越自由 ，以及近两年的难民涌入危机 ，使 低端劳动力的竞争力进一步降低。 未来各国需要专注结构性改革 ，结合自身经济体质 ，培育和发展具有比较优势的产业 ，加大 基础教育和职业再教育的投入力度 ，帮助提升劳动人口的竞争力 ，使之与产业转型升级相匹 配 ，使其财富增长与经济增长保持同步。特朗普极力推动制造业回流美国 ，本质上违背以比 较优势为基础的全球资源配置理论 ，但若其大幅度降低公司税 ，该策略还是有可能成功 ，代 价很可能是美国财税收入的减少和政府赤字的扩大。 而对中国而言