（北京）投资发展有限公司.ppt

温州样本需求依然较旺 调研显示信贷需求依然相对饱满 存货平稳减少企业流动资金占用 低投资增速显示资本支出压力不大 银行深折价反映悲观预期 美国量化宽松箭在弦上 中国难以自行控制全球流动性阀门 非存款金融机构同业存款反映市场资金变化 入市资金与市值扩张之间的关系基本稳定 货币供应推动市值扩张 居民储蓄意愿受负利率影响有限，非对称加息警报基本解除 融资平台揭蛊时间渐行渐近 * 莫尼塔（上海）投资发展有限公司 ● 新来者，更努力 * 银行行业交流材料 2010年10月 莫尼塔（北京）投资发展有限公司 ● 行业研究 第一部分： 银行业景气环境继续改善 央行银行家调研: 景气度逐步提升 * 央行企业家调研: 企业经营活动持续改善 * 贷款利率上行: 央行官方数据 贷款利率上升: 地方统计数据结果 四川、重庆每月公布当地贷款利率，是全国利率走势的重要表征； 两地贷款利率持续上行，已经达到08年降息以来的高点； * 贷款利率上行: 草根观察信号 民营经济样本的温州，民间投资增速仍处高位； 民间借贷利率温和上行； 在贷款需求方面，本月调研中反映企业的信贷需求环比增加的机构比重再次明显增加。大部分受访机构都反映，来自企业客户的贷款申请量比较饱满，银监会的政策限制导致信贷额度不足，更强化了银行需求相对饱满的感受。 企业贷款意愿与上月相比(增强=100%，减弱=-100%) 上海外资行人民币贷款 当前企业的库存保持合理水平，产成品库存占用企业流动资金的现象并不明显。本轮经济反弹中，由于国内外需求前景不尽明朗，因此企业普遍采取了以销定产的方式，使得库存控制执行得比较有效，从09年至今产成品库存的水平一直没有明显的提升。相反近期库存与销售收入增速之差还出现了明显的加速，带动库存销售比的回落。 而最近当工业企业的生产出现明显下滑时，在PMI指数中的库存分项也随之明显下降，工业生产活动和库存出现了同步回落，企业积极的库存管理有效地抑制了存货对流动资金的占用压力。 工业企业产生品库存与销售收入增速之差（三个月移动平均） 工业企业产生品库存余额（季调后，百万元） 工业企业投资支出谨慎，资本支出的现金流压力不大。尽管从去年下半年起国内规模以上工业的利润水平迅速上行，企业ROA和ROE指标大幅攀升，都开始接近于07年的高点，但以设备购置投资表征的投资扩产增速一直在低位徘徊。缺乏拉动经济增长动力、外需环境不确定以及刺激政策退出前景不明朗共同抑制了企业的投资意愿。 因此，工业企业整体上保持着盈利高速增长与投资增速温和下行的组合。较低的资本支出水平使企业无需面对巨大的投资性现金流压力，这与2008年企业投资支出过于激进导致不得不面对流动性枯竭或现金流断裂威胁的状况有着根本的差异。 企业设备购置投资增速(三个月移动平均) 企业盈利高增长(三个月移动平均) 第二部分： 流动性推动 使银行板块提前开始消化负面信息流 诸多政策不确定性造成板块深度折价： 非对称加息风险； 银监会提高拨备要求； 地产调控压力； 资本金要求背后的融资隐忧； 融资平台资产质量； 投资者期待不确定性消除，四季度是消化政策不确定性掀开底牌的时间窗口； 但流动性的涌入使得决策时点提前； 以金价做为计价货币的铜价和标普500指数走势 美联储(FED) 会议纪要显示，政策制定者认为“不久后”进一步放松政策可能是合适的，将政策选项的考虑重点放在购买国债及能够刺激通胀预期的方式上； 伯南克的讲话体现了联储的二轮量化宽松将更可能采取一种Baby-step 的方式，而非一次性给予大规模刺激； 周小川行长在IMF和世界银行年会的表态： 中国当前最紧要的问题： 除了1）抑制房价过快上涨； 2）巩固经济复苏成果； 还要3）降低通胀压力； 4）为人民币后期升值寻找空间。 国内资本流入加速迹象明显 银行对其他金融性公司负债是资本市场资金的有效表征。 该指标包含了券商、基金和保险公司等多种类型金融机构在银行的托管资产，基本上囊括了居民、基金、保险和券商自营等资本市场上各个投资主体，包含了资本市场最主要资金来源。 金融机构同业存款增量/M2增量（单位：亿元） 无论是从市场整体存量水平还是单月增量的角度，资本市场的资金规模与市值之间都表现出很强的关联关系，存量资金与市值之间的相关系数超过0.9，而增量资金与自由流通市值扩张的相关系数也达到了0.7以上。 从过去的经验数据来看，A股自由流通市值的扩张基本上2倍于市场资金的增量。过去几年来资金流入规模与市值扩张之间保持相对稳定的关系。 考虑到被动货币投放和债券发行，2010年全年国内M2增速很难低于20%的增长； 一季度新增贷款构成 二季度新增贷款构成