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[Table_MainInfo] ?研究报告? 安科生物（300009） 2012-8-26 公司研究(深度报告) 生物制药研发驱动 中药品牌底蕴深厚 评级 [Table_Price] 当前股价： 11.08 元 (8621zoupeng@ 执业证书编号：S0490512050001 分析师： 刘舒畅 (8621liusc@ 执业证书编号：S0490512020004 联系人： 杨靖凤 (8621yangjf@ [Table_Base] 公司基本数据 2012.8.24 总股本（万股） 18900 流通A股/B股(万股) 9657/0 资产负债率 9.90% 每股净资产（元） 2.88 市盈率（当前） 33.07 市净率（当前） 3.85 12个月内最高/最低价 14.97/9.20 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《主营改善，业绩增长提速》2012-8-20 [Table_Summary] 报告要点 起步于生物制品，业务线逐步多元化 公司是我国最早的基因工程制剂企业之一，较早的开发出国产生长激素和干扰素。目前公司拥有生物制品、化学药和中药三大平台，覆盖了制药工业主要细分领域，公司对未来发展有清晰规划，未来将在围绕三大平台逐步扩充自身产品线，长期发展值得期待。 乙肝治疗产品线完备，生长激素成长加速 公司立足于干扰素，2010年收购浙江福韦药业获得了核苷类抗病毒药物“阿德福韦酯”，形成了干扰素+核苷类似物的抗病毒组合，未来公司将围绕肝病领域进行产品推广，国内庞大的肝病治疗市场提供了广阔成长空间。在生长激素方面，公司营销重点为儿科的矮小症领域，并逐步扩展烧伤科领域的市场，我国矮小症治疗市场还处于起步阶段，公司营销改革后生长激素有望重回高增长。 百年老号—余良卿焕发新活力 全资子安徽余良卿具有上百年历史，具有丰富的历史底蕴和品牌价值，主打产品“活血止痛膏”驰名中外。回收产品营销权后，公司对传统产品进行了渠道梳理和工艺改良，并小幅提价，产品毛利率显著提升。未来公司将重点打造OTC渠道，销售覆盖面的扩张将支撑公司中药业务的高成长。 上调为“推荐”评级 公司积极进行销售渠道建设，并对传统产品进行改良，主营业务恢复较快增速。矮小症治疗的巨大市场为公司生长激素业务的发展提供广阔空间，百年老店余良卿通过膏剂改良重新焕发活力。我们上调盈利预测，预计公司2012-2013年EPS分别为0.43元和0.57元，上调为“推荐”评级。 主要财务指标 [Table_Profit] 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 268 353 480 664 增长率(％) 18% 32% 36% 38% 归属母公司所有者净利润（百万元） 63.3 80.7 107.7 144.9 增长率(％) 22% 27% 33% 35% 每股收益(元) 0.335 0.427 0.570 0.767 净资产收益率（％） 11.6% 12.9% 14.7% 16.5% 目录 起步于生物制品，业务线逐步多元化 3 管理层控股的民营企业 3 上市以来，主营业务平稳增长 3 立足现有业务，打造产业平台 4 乙肝治疗产品线完备，生长激素成长加速 4 干扰素+核苷类药物打造乙肝治疗产品线 4 儿科市场带动生长激素高增长 6 百年老号—余良卿焕发新活力 9 余良卿历史悠久，品牌价值巨大 9 品种储备丰富 9 营销改革推动膏药业务发展 10 产品提价与工艺改良提升毛利率 11 盈利预测 12 核心假设 12 图表目录 图1：安科生物股权结构图 4 图2：公司主营业务收入增长平稳 4 图3：公司归属母公司股东净利润稳定增长 4 图4：公司将打造三大产业平台 5 图5：国内肝炎发病率近年呈上升趋势 6 图6：国际干扰素市场增速平缓 7 图7：国内干扰素市场增速较快 7 图8：公司干扰素业绩稳定 7 图9：公司干扰素毛利趋于稳定 7 图10：全球医药市场增速趋缓 8 图11：全球生长激素市场增速快于整体医药市场 8 图12：国内生长激素市场近几年保持较高增速 8 图13：烧伤科瓶颈后转儿科，业绩增速重回高速增长 10 图14：公司生长素市场份额不断增加（按PDB数据估算） 10 图15：百年余良卿：膏药龙头 10 图16：膏药收入为公司主要收入来源 11 图17：公司从配方、用法和外观三方面入手，不断研发新产品 11 图18：余良卿销售收入有望大幅增长 12 图19：余良卿净利润有望回升 12